首次覆盖：新央企向智能低碳出行科技公司转型

长安汽车(000625)
    投资要点：
    投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为46.6/73.2/86.7亿元，对应PE为24.6/15.6/13.2倍。考虑公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，首次覆盖，给予“买入”评级。
    行业与公司情况：当前汽车行业整体温和增长，自主品牌凭借电动智能化先发优势，市场份额持续提升，对合资品牌形成挤压。公司于2025年晋升为第三家汽车央企，正加速向智能低碳出行科技公司转型：1）产品端构建了覆盖主流、科技、高端市场的启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌矩阵；2）技术端通过“香格里拉”计划突破三电领域关键技术以打造新能源车专用平台。通过“北斗天枢”计划推动智驾、座舱及算力与架构等智能化关键方案落地；3）市场端通过“海南百川”计划进行全球化拓展。公司力争2030年实现产销500万辆规模。
    有别于大众的认识：1）重组价值：公司已重组为独立的央企集团，新体制将整合资源、加强协同、提升决策效率，带来管理改善和战略执行力加强的长期隐性价值；2）新品周期：新能源品牌或凭借新车型周期，实现销量的快速增长，盈利能力改善速度或超预期；3）新兴业务：
    公司与华为在智驾、座舱领域深度合作，并前瞻布局人形机器人和飞行汽车。其智能化布局的深度与广度将强化“科技公司”属性，可能带来估值体系的拓展。
    关键假设点：1）收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为5.2%、8.1%、11.9%，其中整车收入增速约为5.0%、8.0%、12.0%；2）毛利率提升：新能源品牌销量规模提升带来盈利改善，2025-2027年综合毛利率约为14.2%、14.8%、15.4%。
    催化剂：1）启源、深蓝、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期；2）公司获得L3级有条件自动驾驶准入公告，逐步建立智能化领先优势；3）26Q1首款车载组件机器人正式发布，及后续人形机器人原型机亮相，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力。
    风险提示：1）新车型销量不及预期风险：新推新能源车型市场接受度低、订单转化不及预期将直接影响收入和利润增长；2）新兴业务发展不确定性风险：机器人、飞行汽车等前瞻布局面临技术研发、商业化落地、法规审批等多重挑战，未来能否成功转化为业绩增长点存在不确定性；3）海外市场风险：贸易壁垒、汇率波动、本地化运营挑战等不确定性可能影响公司全球化的进展。