蛋氨酸量价齐升释放利润，维生素、香料盈利下滑

新和成(002001)
    核心观点
    2026年上半年公司业绩实现稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入131.29亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润40.11亿元，同比增长11.31%；实现扣非归母净利润39.19亿元，同比增长6.53%。利润增速低于收入增速，主要原因在于：1）营业成本同比增长21.93%，快于收入增速，导致营养品、香精香料业务毛利率均有小幅下滑；2）财务费用由去年同期的-1.78亿元增至2.58亿元，主要系上半年汇率波动导致汇兑损失增加所致。单季度看，第二季度公司实现营业收入68.39亿元，环比增长8.7%；实现归母净利润21.81亿元，环比增长19.2%，这主要得益于二季度主要产品蛋氨酸等价格和销量的持续向好。分业务板块看，营养品业务上半年实现收入88.06亿元，同比增长22.30%；新材料业务实现收入11.66亿元，同比增长12.31%；香精香料业务表现疲软，收入为20.22亿元，同比下滑3.91%。
    蛋氨酸量价齐升，维生素、香料盈利下滑。蛋氨酸业务方面，2026年上半年公司子公司山东新和成氨基酸有限公司实现营收48.26亿元，同比增长28.41%，净利润达20.13亿元，同比增长39.94%，净利润率41.71%，同比提升3.44pcts。维生素业务方面，2026年上半年主营维生素业务的子公司山东新和成精化科技有限公司实现营业收入19.89亿元，同比下降4.63%，净利润6.19亿元，同比下降48.79%，净利润率31.14%，同比下降26.85pcts。香料业务方面，2026年上半年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现营收21.34亿元，同比下降0.64%，净利润7.06亿元，同比下降17.04%，净利润率33.06%，同比下降6.54pcts。
    新材料板块加快项目布局与建设进度。上半年公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。2025年公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%。公司新材料业务致力于解决高端新材料的国产化问题，产品需求旺盛，技术壁垒高价格相对稳定，预计后续将成为公司重要的利润增长点。
    风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：下盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑二季度以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格下跌，我们下调对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.31/83.22/92.21（原值为85.69/93.84/100.67亿元），当前股价对应PE分别为14.3/13.1/11.8倍，维持“优于大市”评级。