扣除联营企业投资收益的归母净利增幅显著，24年分红比例预计高达62%

久立特材(002318)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年年报，2024年公司实现营业收入109.18亿元，同比增长27.42%；归属于母公司股东的净利润14.90亿元，同比增长0.12%。分季度看，4Q2024单季度营业收入37.75亿元，同比增长56.36%；归属于母公司股东的净利润4.45亿元，同比增长17.01%。
    扣除联营企业投资收益的归母净利润同比高增42%，股利支付率预计高达62%：2024年，公司归母净利润14.90亿元，同比微增0.12%；扣除联营企业投资收益后归母净利润14.16亿元，同比增长42.02%。公司计划2025年销售工业用成品管材（包括无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约19万吨，管件销量约1.05万吨。公司目前具备年产20万吨成品管材和1.5万吨管件的生产能力，还有在建年产2万吨核能及油气用高性能管材等，未来公司管材销量还有进一步提升空间。此外，《2024年度利润分配预案》提出每10股派发现金红利9.70元（含税），预计24年分红9.20亿元，股利支付率高达61.74%。2024年股份回购3.83亿元，股份回购和现金分红预计达13.03
    亿元，占归母净利润的87.44%。
    高端化产品收入同比增长25%，公司销售毛利率提高1.45pct：2024年公司高端化产品收入约24亿元，占营收约22%。公司持续深化高端化战略，优化产品结构，2024年高端产品收入同比增长25%。高端化战略下，核心主营业务盈利能力有所增加，公司销售毛利率27.63%，同比增加1.45pct；销售净利率为13.92%，同比下降3.49pct。净利率下降主要系23年处置了联营企业永兴材料部分股权，24年并未处理，投资收益同比下降4.85亿元。24年公司净利率或已探底，在高端化战略的稳步推进下，预计25年公司净利率或有所增加。分行业看，石油化工天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他不可分行业毛利率同比增加0.28/0.87/1.68/2.4pct；分产品看，无缝管/焊接管/复合管毛利率同比增加4.97/减少0.47/减少14.37pct。
    合金公司和复合管业务多点开花，指标优异表现亮眼：2024年，公司合金公司营业收入达到13.30亿元，同比增长22.57%；净利润达到1.09亿元，远超2023年的水平（去年同期为0.017亿元，同比增长6451%）。此外，久立欧洲公司营业收入达到21.54亿元，净利润为2.20亿元。其中，23年，公司与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算人民币约46亿元）。2024年已履行金额2.11亿欧元，约占合同金额的35.78%；余下的3.81亿欧元（折算人民币近30亿元）将在2025年兑现履约。公司的合金公司和复合管业务多点开花，指标优异表
    现亮眼。
    盈利预测与投资建议：我们调整对公司的销量、售价预期等，预计2025-2027年归母净利润分别为17.41、19.35、21.49亿元（原来2025-2026年17.01、19.12亿元），对应PE分别为14.2、12.8和11.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。