改革成果夯实，实现保费“开门红”

新华保险(601336)
    事项：
    2月13日，新华保险发布公告称于2025年1月1日至2025年1月31日期间累计原保险保费收入为人民币3,944,898万元，同比增长32%。公司各渠道业务达成良好，绩优人力持续增长，业务规模显著提升，公司改革创新、高质量发展的成效日益显现。
    国信非银观点：公司持续推动各渠道及产品端的一系列改革措施，受益于缴费期限、产品结构、渠道质态的持续调整，公司2025年“开门红”期间保费收入同比大幅提升。在此背景下，预计公司价值率将得到显著优化，持续看好公司一季度业绩的持续改善。受益于2024年资本市场的反弹及业务质态的持续改善，公司投资收益及业绩贡献显著提升，基于公司业绩预告指引，我们上调盈利预测，预计公司2024年至2026年EPS为7.97/8.21/8.89元/股（原为6.31/7.26/8.07元/股），当前股价对应P/EV为0.54/0.49/0.45倍，维持“优于大市”评级。
    评论：
    2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量，叠加“炒停售”等行为，引发市场对于2025年“开门红”需求透支的担忧。随着长端利率的快速下移及资本市场的震荡，险企资产端收益承压，为更好的实现资产负债匹配管理，自2023年以来监管引导行业进入新的预定利率下调周期。在此背景下，险企加大对定价利率更为敏感的储蓄型保险的销售力度，短期“炒停售”带动行业实现保费收入的脉冲式增长。2025年“开门红”期间，险企在加大产品创新的同时推动组合型产品策略，通过附加险形式拓宽保险保障范围，从而满足被保险人多重保险需求。例如增额终身寿险附加万能险、年金险附加重疾险、年金险附加分红险等组合，通过产品多样化设计降低客户对于单一产品的依赖度。我们预计相应产品策略将持续带动“开门红”期间保费收入。
    优化保险产品结构，提高渠道价值贡献
    新华保险持续优化产品结构，增加价值贡献及产品竞争力。在储蓄型保险市场竞争加剧及市场需求透支背景下，公司不断优化产品结构，力争实现差异化竞争。2024年下半年，新华保险推出年金加重疾的双重保障产品，旨在提供基础保障和年金领取功能，提升市场竞争力。此外，目前传统险中增额终身寿的占比较高，公司陆续推出分红型和万能型产品，并根据市场反应进行产品结构优化。在利率下调和权益市场稳定的情况下，分红和万能型产品的收益有望高于传统险，有利于公司价值率的持续提升。
    公司于个险渠道推出“XIN一代”队伍建设方案，聚焦高质量队伍建设，通过代理人培训和双导师制度提高代理人收入和产能。此外，公司推出了新华尊、新华安等高端客户服务品牌，以提升客户服务频率和质量。截至2024年中期，公司个险渠道的绩优率和代理人留存率有所提升，队伍质量改善明显。个险代理人规模人力13.9万人，月均合格人力2.7万人，月均合格率(2)18.2%；月均绩优人力(1)1.85万人，同比基本持平，月均绩优率12.5%，同比提升2.3个百分点；月均万C人力0.47万人，同比增长19.0%，万C人力占比3.2%，同比提升1.0个百分点；月均人均综合产能1.04万元，同比增长28.3%。
    公司1月保费收入同比增长32%，实现“开门红”
    新华保险自2019年起实施“以短促期”策略，通过短期型产品投放以促进期交业务的发展。截至2024年中期，公司业务期交化改革成果显著，原保险保费收入988.32亿元，长期险首年保费收入185.90亿元，其中十年期及以上期交保费收入20.42亿元，同比增长16.3%。在此背景之下，公司保费收入水平持续改善，截至2025年1月末，公司实现原保险保费收入394.49亿元，同比增长31.98%，1月保费规模及增速均创2021年以来新高。2021年至2024年1月保费增速分别为+12.8%/+3.6%/-1.9%/-15%。
    投资建议
    公司持续推动各渠道及产品端的一系列改革措施，受益于缴费期限、产品结构、渠道质态的持续调整，公司2025年“开门红”期间保费收入同比大幅提升。在此背景下，预计公司价值率将得到显著优化，持续看好公司一季度业绩的持续改善。受益于2024年资本市场的反弹及业务质态的持续改善，公司投资收益及业绩贡献显著提升，基于公司业绩预告指引，我们上调盈利预测，预计公司2024年至2026年EPS为7.97/8.21/8.89元/股（原为6.31/7.26/8.07元/股），当前股价对应P/EV为0.54/0.49/0.45倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    投资收益下行；“开门红”数据不及预期；市场需求疲软等。