海外业务盈利改善，空气悬架业务获重大突破

中鼎股份(000887)
    事项：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业总收入172.4亿（同比+15.6%），归母净利润11.3亿（同比+16.8%），扣非归母净利润9.8亿（同比+28.6%）。1Q24实现收入46.9亿（同比+21.6%），净利润3.6亿（同比+37.6%），扣非归母净利润达到3.0亿（同比+40.5%）。2023年度分红预案为每10股派发现金红利2元（含税）。
    平安观点：
    海外业务盈利能力有改善。2023年公司毛利率提升至22.0%，主要得益于海外业务毛利率有明显改善，由2022年的14.5%提升至2023年的19.1%。空气悬架业务有改善，轻量化业务毛利率较低，但预计随着后续规模效应增强，盈利能力将有明显改善。2023年末亚/欧/美洲三大区域生产占比分别为61.2%/30.0%/8.8%。中鼎股份2008年开始海外并购，经历全球并购、中国落地、海外管控几个阶段，2020年开始中鼎按照五大事业部构建全球组织架构体系，强化中方管理团队对海外企业的管理，中鼎海外企业费用优化及非核心业务剥离等举措加速海外业务恢复。
    客户结构不断优化。据年报，比亚迪/理想/长安分别为公司第2/4/9大客户，2023年新能源领域业务已经达到59.8亿元销售额，占2023年汽车业务营业收入比例为36.3%，其中国内新能源领域业务销售额为43.2亿元，占2023年国内营业收入比例为53.1%。前十大客户直接与间接总销售额占2023年营业收入的50%，高端客户集中度较高。
    空气悬架空间广阔，核心部件壁垒高，中鼎股份近期获得空气弹簧定点具备里程碑意义。2023年度空气悬架业务收入达8.2亿（同比+20%），毛利率提升至22.7%，据年报数据，截至目前公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导者，AMK中国的空气供给单元产品硬件国产化率逐步提升。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的优势专注于空气弹簧的研发、生产，近期空气弹簧及储
    气罐产品已获得项目定点，自产的空气弹簧、空气供给单元及储气罐产品实现总成化供货，为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础，同时公司也在加速空悬系统其他硬件总成产品（布局磁流变减震器项目）的落地速度。空气悬架市场空间广阔，本土核心部件供应商已迈入规模效应阶段。
    盈利预测与投资建议：公司在维持传统业务稳增长的同时，持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统增量业务的落地成长，目前增量业务发展势头良好。空气悬架领域具备较高的进入壁垒，中鼎股份现已在空气供给单元上占据较大份额，近期又破冰了空气弹簧业务，中鼎股份空气悬架业务处于高增长通道，根据公司最新情况，我们微调公司2024/2025年净利润预测为13.86亿/16.53亿元（此前预测值为13.90亿/16.47亿元），首次给出2026年净利润预测为18.78亿元，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。