2026H1结构升级延续，降本控费成效显著

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    燕京啤酒公布2026H1业绩：2026H1营业收入90.3亿元，同比+5.5%；归母净利润14.0亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润13.8亿元，同比+33.2%。2026Q2营业收入49.3亿元，同比+4.3%；归母净利润11.3亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+26.9%。实际业绩落在业绩预告区间中下游附近，与中值差距不大。公司拟派发中期分红每10股1.0元（含税），分红率20.1%。
    2026H1量价齐升，结构升级延续，电商渠道、中部区域高增。2026H1啤酒业务收入同比+5.4%，销量/吨价分别同比+3.2%/+2.2%，2026Q2销量/千升酒收入同比+2.2%/+2.0%，量价表现优于行业整体。2026H1大单品燕京U8销量同比+25.8%，带动产品结构升级，中高档/普通档收入同比+6.5%/+2.8%，中高档收入占比同比提升0.7pp至70.9%。分渠道看，传统渠道/KA渠道/电商渠道收入分别同比+5.1%/+5.3%/+26.1%；分地区看，2026H1北部/南部
    中部收入分别同比+3.6%/+7.7%/+13.2%。
    降本控费成效显著，盈利水平较快提升。2026H1综合毛利率/啤酒业务毛利率分别同比+4.0/+4.2pp，中高档、普通档毛利率均有提升，主因产品结构升级与精益生产、提升供应链效率共振，吨成本同比-5.7%，其中原材料、能源、制造费用及其他降幅明显，受益于生产精细化管理；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-0.0/+0.2pp，销售费用中员工薪酬增长，其他费用管控见效；归母净利率/扣非归母净利率15.5%/15.3%，同比+2.6/+3.2pp。2026Q2毛利率同比+4.4pp（千升酒收入+2.0%，千升酒成本-6.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-1.4/+0.1/+0.2pp；归母净利率/扣非归母净利率23.0%/22.7%，同比+3.2/+4.1pp。
    盈利预测与投资建议：公司依然处于改革红利释放阶段，啤酒大单品持续放量叠加内部降本增效共同促进利润释放。展望未来，核心啤酒业务主力单品U8依然保持良好的增长势能，公司重视价盘保护、推动渠道精细化管理，目前U8在四川、广东、湖南、山东等非优势市场实现较好突破，同时3月末推出A10新品，U8大单品的打造经验有望复制到A10之上。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。考虑到燕京U8在外埠市场的放量速度以及内部降本增效进度略快于我们此前预期，我们小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入161.2/169.3/177.2亿元（前预测值160.8/168.4/176.1亿元），实现归母净利润21.1/23.9/27.1亿元（前预测值20.3/23.2/26.2亿元）；
    EPS分别为0.75/0.85/0.96元；当前股价对应PE分别为16/14/13倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。