点评报告：Q3毛利率、净利率环比改善，静候行业环境回暖

华利集团(300979)
    投资要点:
    单季收入、利润逐季改善。公司10月28日晚间发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营收164.43亿元（同比-11.98%），归母净利润15.73亿元（同比-35.42%），扣非归母净利润14.40亿元（同比-42.40%），利润端承压推测主因行业经营环境变化下品牌客户下单趋于谨慎、新工厂产能爬坡等因素影响。分季度来看，Q1/Q2/Q3营收分别同比-19.4%/-9.54%/-8.33%，归母净利润分别同比-49.60%/-37.44%/-18.91%，收入、利润的降幅逐季收窄。
    Q3毛利率、净利率环比改善明显，期间费用率上升。2026年前三季度，公司毛利率同比-2.59pcts至19.37%，其中Q3毛利率为22.63%（同比+0.44pcts，环比+5.00pcts），Q3毛利率明显改善；2026年前三季度，净利率同比-3.45pcts至9.60%，其中Q3净利率为11.32%（同比-1.41pcts，环比+2.71pcts）。费用端方面，2026年前三季度，公司管理费用率同比+1.18个pct至3.93%；销售/研发/财务费用率分别为0.33%/1.84%/0.47%，同比分别+0.06/+0.14/+0.69个pct，其中财务费用增加主要系汇率变动、汇兑损失增加所致。
    盈利预测与投资建议：公司是全球运动鞋制造龙头，具备规模、供应链、客户资源等壁垒，近年公司积极推进与新客户的合作。尽管短期受到行业经营环境变化、贸易摩擦、新工厂产能爬坡等因素影响，业绩有所承压，但中长期仍然具备核心竞争力。我们判断，未来随着新工厂运营逐步成熟以及行业经营环境改善，订单数量有望逐步恢复、业绩有望持续改善。根据最新经营数据调整盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为2.36/2.74/3.07元/股（调整前为2.99/3.35/3.66元/股），对应2026年10月29日收盘价的PE分别为16/14/13倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、人工成本上升风险、汇率大幅波动风险。