国泰海通2026一季报点评：投资收益环比增长，扩表趋势延续

国泰海通(601211)
    业务全面增长，协同效应持续体现，估值具有安全边际
    2026Q1公司营业收入/归母净利润为163/64亿，同比+59%/-48%，扣非归母净利润同比+73%，年化扣非加权ROE为6.96%，同比+0.2个百分点，期末权益乘数（扣客户保证金）4.67倍，较2025Q4末+0.05倍。我们下修投资收益率假设，小幅下修2026-2028年归母净利润预测至263/293/318（调前264/299/320）亿元，同比-5%/+11%/+8%（对应扣非净利润同比为+23%/+11%/+8%），当前股价对应PB为0.9、0.8、0.8倍。看好合并后协同效应，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    经纪净收入和客户保证金同比高增，资管净收入环比下降
    （1）2026Q1经纪业务净收入47亿，同比+78%，环比+9%，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模6182亿，环比+20%，同比+55%，规模高增。
    （2）2026Q1投行业务净收入7.5亿，同比+7%，据Wind，一季度公司A股IPO承销金额35.4亿，同比+250%。
    （3）2026Q1资管业务净收入18亿，同比+51%，环比-17%。据Wind，Q1末华安基金非货/偏股AUM5173/1647亿，环比-2%/-7%，同比+24%/+4%。
    自营投资收益同环比保持增长，利息净收入同比高增
    6Q1公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营)
    54亿，同比+34%，环比+19%，年化自营投资收益率2.8%（2025年为3.8%）。大自营结构来看，期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为6969/725/1608亿，同比+27%/+77%/+24%，环比+1%/+11%/+4%。
    （2）利息净收入18亿元，同比+154%，利息收入（含融资租赁）/利息支出分别为81/64亿，同比+74%/+60%，期末融出资金规模2545亿元，同比+35%，环比+0.4%，融出资金市占率9.82%，较2026年初-0.22pct。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。