战略布局TAC膜，深度绑定下游客户

天禄科技(301045)
    投资要点
    主业导光板业务稳定，2024年显示器导光板市占率16.70%，笔记本导光板市占率23.20%，市占率全球领先。公司现有导光板产品型号规格多样，产品尺寸涵盖8寸至86寸，厚度涵盖0.3毫米至3毫米，并持续推动导光板产品创新，使产品厚度更薄，亮度更高，应用领域更广，产品更节能，适应了显示器件的超薄化、窄边框、高解析度、低能耗发展方向。公司导光板产品在笔记本显示器领域已广泛用于联想、惠普、华为、戴尔等品牌；台式显示器领域，广泛用于联想、惠普、华为、LG、戴尔等品牌；液晶电视领域，广泛用于华为、夏普、LG等品牌。
    战略布局TAC膜，国产替代空间广阔，打造公司第二成长曲线。TAC膜是偏光片中必不可少的核心组件，主要起到光学特性调节和保护支撑作用。偏光片是LCD和OLED中的关键部件，分别起到控制光线和光学显影、调整视角和反射光线的作用。在偏光片成本构成中，TAC光学膜占比最大，接近60%。2022年全球TAC膜市场需求近12亿平方米，预计到2025年有望达到12.29亿平方米。从面板端看，中国大陆在全球面板产业链中份额大，占据主导地位。根据洛图科技数据统计，2025年1月中国大陆面板厂在全球市场的出货量市占率超过70%；根据Display Daily数据预测，预计到2025年，中国大陆OLED面板产能占全球的比例将达51%。目前中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，在全球面板产能向大陆转移的产业背景下，TFT级TAC膜国产化空间大，需求迫切。根据迪显数据，到2025年末，中国大陆LCD偏光片总产能占全球份额将达到76%左右。TAC膜下游国产化进程的加速，为TAC膜国产化提供了切实需求，提升了可行性。公司通过子公司安徽吉光积极拓展TAC膜业务，一期产能预计6000万平方米，产值预计4.5亿元。
    引入外部战略投资伙伴，深度绑定下游客户面板龙头京东方和三利谱。TAC膜项目所在子公司安徽吉光已引进显智链、三利谱、北京电控产投、毅鸣投资、毅司投资等多家产业链及专业投资机构，联合产业各方合力打破国外对TAC膜的垄断，助力我国面板产业链的自主可控。其中，显智链系京东方旗下产业投资基金，截至2025年12月31日，显智链持有安徽吉光10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入6.21/6.38/8.69亿元，分别实现归母净利润0.28/0.36/0.82亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目推进进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险；地缘政治风险。