PC MCU产品矩阵成型，AIoT巩固鸿蒙生态优势

芯海科技(688595)
    芯海科技发布2024年年报。公司2024年剔除股份支付影响后归母净利润亏损较去年同期缩窄0.92亿元。公司MCU和模拟信号链业务营收同比双双增长，产品向高端领域转型初见成效。在PC领域公司形成以EC为核心并覆盖PD、Haptic Pad、USB3.0HUB、BMS的横向产品布局。公司AIoT接入健康大数据云平台，巩固鸿蒙生态领先优势。维持“增持”评级。
    支撑评级的要点
    剔除股份支付后归母净利润亏损收窄，MCU和模拟信号链业务显著复苏。芯海科技2024年营业收入7.02亿元，YoY+62%；毛利率34.2%，YoY+5.9pcts；归母净利润-1.73亿元，剔除股份支付影响后，较2023年同期亏损缩窄0.92亿元。芯海科技2024Q4营业收入1.88亿元，QoQ+14%，YoY+26%；毛利率32.6%，QoQ-4.9pcts，YoY+5.1pcts分业务来看，芯海科技2024年MCU芯片业务营业收入3.26亿元，YoY+68%，毛利率23.5%，YoY+5.7pcts；模拟信号链芯片业务营业收入1.81亿元，YoY+137%，毛利率47.0%，YoY+19.8pcts；AIoT芯片业务营业收入1.82亿元，YoY+18%，毛利率37.8%YoY-2.8pcts。
    MCU和ADC向高端领域转型，产品矩阵形成。2019年芯海科技调整产品战略，向高端领域升级。在PC领域公司形成以EC为核心，覆盖PD、Haptic Pad、USB3.0HUB、BMS的横向产品布局。公司是国内（港澳台地区除外）首个通过Intel国际认证的EC厂商，打破了海外的垄断。截至2024年底，公司EC芯片累计出货量已接近1,000万颗。而USB3.0HUB、Super IO、edge BMC、PD等产品也已经导入客户端或实现量产。在电池领域，公司2~5节BMS、车规级高精度ADC产品已经在头部客户端量产，BMS AFE芯片即将发布。在机器人领域，公司围绕电子皮肤、六维力传感器等关键应用和相关客户展开探索与合作。
    AIoT接入健康大数据云平台，巩固鸿蒙生态领先优势。2024年芯海科技子公司康柚健康自主研发的AIoT健康大数据云平台和OKOK智能应用生态已经对接了多种高端健康监测设备、高端消费电子等终端产品。芯海科技通过算法融合大数据，结合AIoT芯片和AI算法为用户提供健康管理全方位辅助建议。2024年公司作为首批HarmonyOS Connect ISV（独立软件供应商），继续巩固了鸿蒙生态领先优势，公司已成功导入300余个鸿蒙智联项目商机，完成115个SKU的产品接入。
    估值
    考虑到公司MCU和ADC产品正在向高端领域转型，该过程伴随着研发投入的持续上升，预计会对净利润构成压力，我们下调公司2025/2026年EPS预估至-0.73/-0.15元并预计2027年EPS为0.66元。截至2025年4月2日收盘，芯海科技总市值约54亿元，对应2027年PE约为56.7倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧。研发进度不及预期。供应链风险。