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1600600青岛啤酒华福证券买入-78.51--3.603.892025-04-01报告摘要

盈利水平稳健,2025年轻装上阵良性增长可期

青岛啤酒(600600)
    事件:青岛啤酒发布2024年年度报告,公司24年实现营业收入321.38亿元,同比-5.3%,实现归属于母公司股东的净利润43.45亿元,同比+1.81%,实现扣非归母净利润39.51亿元,同比+6.19%。根据年报,公司24Q4单季度实现营收31.79亿元,同比+7.44%,归母净利润亏损6.45亿元,对比同期亏损略微加大,扣非归母净利润亏损7.35亿元,对比去年同期减亏1.41亿元。
    24年啤酒业务量价均有所承压,但吨成本改善显著
    收入方面:
    1)24年公司实现啤酒销量754万吨,同比-5.86%,对应吨价达4189.29元/吨,同比+0.41%。其中,主品牌青岛啤酒实现销量434万吨,同比-4.8%,吨价达5088.34元/吨,同比-0.26%,销量占比对比去年同期+0.62pct至57.57%;其中中高端以上产品实现销量315.4万吨,占比对比同期提升1.38pct至41.84%。其他品牌销量达320万吨,同比-7.2%,吨价达2967.33元/吨,同比+0.93%
    2)单季度看,24Q4公司实现啤酒销量75.3万吨,对比去年同期+5.61%,对应吨价达4221元/吨,同比+1.73%。其中,主品牌青岛啤酒实现销量50.4万吨,同比+7.45%,区域品牌实现销量25万吨,同比+1.63%。
    成本方面:公司24年吨酒成本达2508.79元/吨,同比-2.2%
    24年盈利能力稳步提升,费用率整体稳健
    2024年,公司毛利率对比去年同期增长1.57pct至40.23%,销售费用率增长0.45pct至14.32%,毛销差随之增长1.12pct至25.91%,管理费用率由于职工薪酬同比减少等原因下降0.1pct至4.38%,研发费用率增加0.02pct至0.32%,财务费用率由于利息收入增加因此对比去年同期减少了0.42pct至-1.77%,销售净利率对比去年同期+1.17pct至13.98%。
    25年轻装上阵,预计成本端改善进一步助力基本面良性增长
    公司此前董事长黄克兴先生因已达退休年龄故辞任董事长,新董事长姜宗祥先生为公司内部提拔,曾任公司信息管理部长、制造中心采购管理部长、供应链总裁等职务,具备丰富的战略管理、生产经营、供应链管理等经验,预计后续公司在产销协同方面将进一步精进,新董事长上任或带来更加积极的举措和目标。同时,24年底的大麦成本较23年同期再度下降10%以上,其他原材料成本亦有改善趋势,预计成本端的红利将延续至2025年,与公司产效提升进一步打开盈利空间。
    盈利预测与投资建议
    考虑到短期宏观经济因素的影响,我们对公司此前盈利预测进行了调整,预计公司25-27年归母净利润分别为49.05/53.08/56.61亿元(原25-26年为50.28/56.05亿元),对应PE分别为21/20/18倍。考虑到公司在我国啤酒市场中具备较强的市场地位,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险

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