今世缘(603369)：国缘四开换新上市 V3终端表现势能向上
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：邓天娇/汤玮亮 日期：2021-06-15
公司核心单品国缘四开目前处于新老衔接，厂家销售政策灵活，终端积极性较高。V3 终端动销良好，有望成为新的增长级。公司产品在价格策略上与竞品错位竞争，目前省内销售已经形成良性循环。
支撑评级的要点
国缘四开处于新老衔接期，销售政策灵活，终端积极性高。随着行业竞争环境的变化，为稳固国缘四开核心单品地位，公司于2021 年1 月启动对国缘四开换新升级。渠道调研反馈，目前老版四开已停货，新四开已于5 月初开始发货，现处于新老衔接期。价格方面，新四开建议零售价已经上涨，与此同时，厂家通过瓶盖扫码及集盖换酒等活动增强消费粘性，我们判断实际成交价有望随之稳步上行。
十四五规划对V 系列制定较高目标，目前V3 终端表现势能向上，销售实现较快增速。公司十四五规划V 系列收入占比将提升至20%(2020 年占比5%)，给予V 系列较高的增长目标。分产品来看，(1)V9 定位高端产品，V9 至尊版及商务版实际成交价分别在2000 元及1200 元以上，因上市时间较短，目前还处于培育期。(2)V3 产品价格定位高于梦6+，厂家要求零售价不得低于720 元，在费用上给予渠道一定支持。渠道反馈V3 有四开的品牌基础，终端表现势能向上，实现较快动销。我们判断随着省内渠道布局的完善，V3 有望成为2021 年的爆发单品。
公司产品线规划清晰，产品价格与竞品切割错位，300 元以上产品占比将不断提高。从核心单品价格表现来看，我们认为在江苏省内今世缘产品价格与竞品相互错位。我们认为，今世缘抓住了本轮白酒周期带来次高端扩容的机遇，目前在江苏省内销售已经形成良性循环，主要体现在价盘稳、库存低、动销快。未来，随着品牌势能的不断提升，以及渠道力的不断夯实，公司在省内薄弱区域还有很大的提升空间。
估值
公司作为次高端名酒，内部激励有望不断推进，产品结构优异，省内提升空间大，且具备估值优势。我们维持此前的盈利预测，预计21 至23年公司EPS 分别为1.54、1.94、2.36 元/股，对应PE 分别为35.9X、28.5X、23.3X，给予买入评级。
评级面临的主要风险
省内受竞品挤压，产品销售不及预期，渠道库存积压。省外拓展不及预期，未能顺利完成此前规划。
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