安宁股份(002978)：钛铁产业景气持续 矿山龙头尽享资源优势
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：袁健聪/李超/敖翀 日期：2021-06-15
安宁股份是国内钛矿行业龙头，拥有优越的资源禀赋和领先的采矿技术。预计未来全球下游需求复苏加快，但矿端供给紧缩的情况下，钛、铁资源行情有望保持持续景气。公司目前钛精矿产量国内第一，通过技改和募投项目进一步提高产能及盈利水平，未来业绩有望持续增长。给予公司2021 年35 倍PE 估值，对应目标价105 元，首次覆盖给予“买入”评级。
国内稀缺钛矿资源公司。安宁股份作为国内钛精矿行业龙头，矿山资源储量2.96亿吨，拥有钒钛磁铁矿采选和销售的完整产业链，主要产品广泛应用于涂料、塑料、房屋建筑等下游产业。2020 年公司钛精矿销量超55 万吨，约占全国总量10%以上，钒钛铁精矿销量超128 万吨，是目前国内唯一钛矿上市标的。
钛矿需求景气向上，龙头企业料将持续受益。全球存量矿山枯竭，钛矿储产量增速下降，预计未来供给持续紧张。根据USGS，2020 年中国钛铁矿产量230万公吨，进口量增速降至-18.29%，未来钛矿产能将加速集中于我国钛矿龙头企业。下游需求复苏，拉动钛矿需求持续增长，2020 年钛精矿下游主要产品钛白粉产能同比增长23.08%，同时根据Wind 数据，国内钛精矿价格突破2000 元/吨，同比上涨60%。预计在供给紧缩和需求复苏的叠加效应下，钛矿价格维持增长前景，龙头企业将充分受益。
钢铁行业态势稳定攀升，铁矿价格有望进一步释放。根据国家统计局数据，截至2016 年，我国铁矿基础储量达201.2 亿吨，但品位不足40%，高品位铁矿石依赖进口，同年进口量达11.7 亿吨，同比增长9.5%。新冠疫情影响叠加中澳战略经济合作暂停，预计高品位铁矿石供给将下滑。国内以铁矿石为主要原料的钢铁生产格局长期存在，下游钢铁行业景气度将维持攀升态势，中国钢铁协会数据显示，2021Q1 国产铁精矿价格为1234 元/吨，同比增长56%，未来铁矿价格有望进一步释放。
资源储备优异，募投突破产能瓶颈，高品位产品产能释放加快。我国钛资源储量有90%存在于四川省。公司地处国内钛矿资源战略要地，拥有四川攀枝花潘家田钒钛磁铁矿采矿权，钛资源储量3201.51 万吨，钒资源储量69.78 万吨，具有先天采选优势。公司计划通过募投项目，将2022 年钛精矿产能保持现在的53 万吨/年，钒钛铁精矿(61%)产能提升至184 万吨/年。高品位产品料将提高公司整体毛利率，同时公司未来通过继续改进选矿比、提高资源利用率，有望不断优化盈利水平。
风险因素：钛铁矿价格周期性波动风险；采矿权期满无法延期风险；下游行业受宏观经济影响风险。
投资建议：当前公司所处行业正处于下游需求攀升、价格回暖周期。预计2021-2023 年归母净利润分别为12.01/ 14.71/ 15.43 亿元，对应EPS 预测分别为3.00/ 3.67/ 3.85 元，给予公司2021 年35 倍PE 估值，目标价105 元，首次覆盖给予“买入”评级。
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