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恩捷股份(002812)：与LG化学子公司签订合作协议 海外拓展更进一步

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘强 日期：2021-06-15

恩捷股份与LG 化学子公司签订合作协议，海外拓展更进一步6 月10 日恩捷股份发布公告，控股子公司上海恩捷与Ultium Cells(LG 化学和通用汽车的合资公司)签署供货协议，约定自合同签订日(6 月9 日)至2024 年末Ultium Cells 向上海恩捷采购2.58 亿美元以上的隔膜。此协议签订是公司拓展海外市场的又一里程碑，公司将充分享受美国市场增长所带来的红利。公司是难得的长期、短期逻辑均非常清晰的锂电材料标的。短期看，下半年起国内市场供需紧张加剧，国内隔膜或将全面涨价，且预计未来2-3 年隔膜仍处于供需偏紧状态；中长期看，海外市场拓展+涂覆膜占比提升是长期增长的核心逻辑。考虑可能发生的涨价，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为22.36(+1.96)/31.27(+4.35)/40.60(+6.87)亿元，EPS2.52/3.52/4.57 元，当前股价对应P/E 分别为75.9/54.3/41.8，维持“买入”评级。

我们预计公司为Ultium Cells 隔膜主供，将充分享受美国市场增长红利Ultium Cells 为LG 化学与通用汽车在美合资的电池厂，年产能预计30GWh 以上，我们预计将于2022 年投产，考虑到电池厂产能爬坡进度及通用汽车后续新车型推出节奏，我们预计2022-2024 年实际出货量将达50-60GWh，对应隔膜需求量8-9.6 亿平米。此次订单额达2.58 亿美元以上，假定全部供应基膜，我们预计2022-2024 年公司供应量将在6 亿平米以上，公司将是Ultium Cells 第一大隔膜供应商。我们预计2020 年公司对LG 化学出货量1.8 亿平米，占LG 化学湿法隔膜采购量比重超30%，预计公司2021 年对LG 化学出货量将达3.5 亿平米，有望成为LG 化学第一大供应商。

自拜登政府上台以来，美国清洁能源推广力度持续超预期，我们预计美国2021年电动车销量将达66/97 万辆，同比+101%/+47%。公司作为LG 化学等核心供应商将充分受益。

风险提示：公司产能扩张进度不及预期、全球新能源汽车销量不及预期。