海天味业(603288)：行稳致远 竞争壁垒进一步提升
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：寇星 日期：2021-04-07
事件概述
公司发布年报，2020 年实现营收227.92 亿元，同比+15.13%；归母净利润64.03 亿元，同比+19.61%；拟每10 股派发红利10.30 元(含税)，同时每10 股送1 股(含税)转增2 股。
分析判断:
收入稳健增长，多元化均衡发展
2020 年在面临疫情的巨大冲击和严峻考验下，公司攻坚克难，实现了收入的持续增长，同比增长15.13%，顺利完成业绩目标，延续了公司一贯稳健增长的态势，并实现产品多元化、区域均衡化和渠道健康化发展。
分品类来看，酱油、蚝油和调味酱三大品类分别同比+12.17%/+17.86%/+10.16%，酱油随着公司全面推进精品战略，采取措施聚焦渠道效率和质量建设，产品结构和盈利能力持续提升；蚝油公司有效抓住其全国化和居民消费的发展机会，继续维持高增长，扩大领先优势；调味酱通过公司内部调整、优化产品规格、调整市场渠道，实现恢复性增长，增速重回双位数；公司其他小品类实现收入19.5 亿，同比+44.3%，品类扩张如期推进，产品结构不断多元化，新上市的火锅底料、快捷复合调味料带来业绩增量。分区域来看，公司大本营南部市场受疫情影响较大，特别是餐饮渠道受影响更为明显，南部区域全年仅同比微增3.67%，其余区域均实现双位数增长，其中中部和西部增速在20%以上，各区域均衡发展、共同抢占市场，提升海天市场份额。分渠道来看，公司不断完善线下布局，全年净增经销商1245 个，餐饮端帮助经销商拓展渠道，降低库存，调整产品结构；零售端上新多款产品，加快终端消费，进而提升海天品牌影响力；同时公司积极拓展线上业务，发展线上销售平台，全年线上渠道实现收入3.8 亿元。
费用投放效率提升，净利率持续创新高
公司全年毛利率和净利率分别为42.17%和28.12%，分别同比-3.32 和+1.06pct，会计准则调整使得成本费用归集变化较大，但整体费用率水平仍稳中略降，经营效率稳步提升。公司毛利率同比下降主因将运费调整至营业成本，预计不考虑会计准则影响，受原材料压力趋缓和收入规模提升推动，公司毛利率同比略有提升。费用端来看，公司销售费用率和管理费用率分别为5.99%和1.59%，分别较同期-4.94 和+0.13pct，销售费用率同比受会计准则影响较大，预计费用投放持续平稳，管理效率继续傲视群雄。综合来看，公司实现64.03 亿元的归母净利润，净利率同比提升1.06pct 至28.12%，盈利能力维持稳中有升的大趋势。
龙头行稳致远，加速扩大领先优势
公司2021 年规划收入+16%，净利润+18%的业绩，在“三五”攻坚之年，持续推动公司高质量发展，加快扩大市场领先优势。公司疫情期间逆势加快市场拓展，彰显了优秀的应对系统性风险的能力，进一步提升了公司的竞争壁垒。我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。
投资建议
参考公司业绩目标，我们调整了盈利预测。我们预计公司21-23 年收入分别为264.8/307.2/356.3 亿元，分别同比+16.2%/+16.0%/+16.0%，上次预测21 和22 年收入增速分别为17.3%和16.0%；归母净利润分别为75.7/88.9/104.2 亿元， 分别同比+18.2%/+17.4%/+17.2%， 上次预测21 和22 年归母净利润增速分别为19.2%/18.6%；EPS 分别为2.34/2.74/3.21 元，当前股价对应估值分别为67/57/49 倍，维持买入评级。
风险提示
原材料价格上涨、新品推广不达预期，食品安全
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