周大生(002867)：线上高速增长 发力黄金产品未来盈利能力提升可期
类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：陈雯/李滢 日期：2021-04-07
报告关键要素:
公司于2021 年3 月29 日晚间发布2020 年年度报告，2020 年，公司实现营收50.84亿元(同比-6.53%)，归母净利润10.13亿元(同比+2.21%)。
其中，Q4 实现营收同比+6.5%，归母净利润同比+14.0%。同时，公司公告了2021年财务预算，目标实现2021年收入与净利润同比+15%～+25%。
投资要点:
线上业务高增，线下优化门店提质增效。2020 年，公司线下/线上/加盟/ 其它业务收入( 包括供应链服务、小贷金融等) 同比-34.26%/93.90%/-11.56%/-15.11%。(1)线上：线上业务实现收入9.71亿元(同比+93.9%)，其中Q4 线上收入同比+70.8%，线上业务高增主要得益于公司积极推动线上业务的发展，在原有阿里系平台的基础上，发力抖音、快手等新型社交平台，并积极与第三方运营平台合作。(2)线下：截至2020 年12 月31 日，终端门店数为4189 家(净增加178 家)，其中自营门店249 家(净减少29 家)，加盟店3940 家(净增加207 家)，公司在去年继续拓展门店数量的同时，关闭低效店提升质量。
发力素金首饰，镶嵌增速有望随婚嫁刚需释放修复。2020 年公司素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现收入同比+5.7%/-26.4%/+37.7%，占营收比例分别为33.0%/43.5%/10.9% ( 2019 年分别为29.1%/55.1%/7.4%)，素金与品牌使用费实现较好的增长，主要是因为公司加大了硬金、 IP、 5G 类等精品黄金产品的开发及营销力度，以及品牌使用费收费模式的改变。镶嵌首饰的表现欠佳，未来有望随着婚嫁刚需的释放得以修复。
得益于金价上涨以及收入结构的改变，公司盈利水平大幅提升。2020年，公司毛利率为41.0%(+5.1pct)，净利率19.9%(+1.7pct)，均获得了较大提升，主要是得益于收入结构的变化以及黄金品类毛利率的提高。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/1.9%/0.3%/-0.5%(+2.4pct/-0.3pct/+0.01pct/-0.6pct)。
加强品牌建设，多品牌协同发展。公司在 2020 年不断加强品牌建设，包括六代店的升级、在高端购物中心开设门店、长期有效的宣传等。在品牌矩阵扩充方面，2021 年 1 月，公司竞得 BLOVE(彼爱)品牌商标，拟成立控股子公司运营 BLOVE 品牌，BLOVE 成立于 2008 年，专注中国婚庆市场中的婚戒设计定制服务。2021 年 3 月，公司成立合资公司运营今生今饰品牌，今生今饰品牌源于台湾，成立于 1995 年，是专注于婚恋的原创珠宝品牌，其时尚黄金设计深受消费者喜爱。公司与彼爱、今生金饰的品牌运营合作规划，将对公司进一步拓宽在珠宝行业领域的布局、强化婚恋市场细分领域的核心能力、打好品牌运营的组合拳、打造品牌矩阵具有战略意义。
盈利预测与投资建议：随着此前被压制的延后性婚假刚需在 2021 年逐步释放，我们判断，公司业绩有望在今年尤其是 Q1 实现快速增长。中长期来看，门店有质量地稳步扩张、高毛利产品占比提升以及品牌使用费收取方式的部分改变均有望推动公司收入利润提升，而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计，公司 2021-2023 年实现归母净利润同比+32%/+21%/+19%，对应 PE 分别为 19/16/13 倍，维持“买入”评级。
风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险
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