中国长城(000066)：激励落地 景气向上
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：翟炜 日期：2020-10-09
事件
10 月 8 日，公司发布《二期股票期权激励计划(草案)》，拟向激励对象授予不超过 13,176 万份股票期权，约占公司总股本的 4.50%。其中，首次授予不超过 10,540.8 万份，约占总股本的 3.60%；预留 2,635.2 万份，约占总股本的 0.90%，用于优秀人才的吸引与激励。
点评
业绩全面考核，彰显管理层信心。此次拟授予激励对象 13,176 万份股票期权，占总股本比例 4.50%，其中首次授予 10,540.8 万份，占比 3.60%(预留 2,635.2 万份)。首次授予的股票期权的行权价格为 16.68 元/股，价格锁定且低于 当前 股 价 16.04 元 。 本 次激 励 计划 行 权 条件 ， 分别 对 应2021/2022/2023 年的业绩，考核目标涉及净资产现金回报率(EOE)、营收增速、营收净利率(净利润/营业收入)等三个指标，并要求前两项指标不低于同行业平均值或对标企业 75 分位值。公司股票期权激励的行权价格已锁定，压制股价因素消除，且行权价格与当前股价倒挂，行权条件涉及的目标业绩考核全面，彰显出管理层对公司未来增长的信心。
激励范围扩大，增强员工积极性。此次首次授予的激励对象预计不超过1,000 人，激励人数众多，激励范围广，包括公司及控股子公司的部分董事、高级管理人员、其他高层管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。同时，预留激励对象将在本计划经股东大会审议通过后 12 个月内，参考首次授予的标准确定，不包括首次已获授激励对象。本次大规模的激励计划，有望充分调动公司上下各层级核心骨干人员的积极性，绑定员工利益，为公司长远发展奠定基础。
长城 Q2 开始业绩改善，预计下半年订单开始放量。上半年受疫情影响部分订单延后及相关支出增加，公司出现较大亏损。但随着国内疫情受控及公司运营效率提升，公司 Q2 营收较 Q1 开始环比改善。目前，随着全面复产复工提速，下半年招投标及项目实施将逐渐恢复，党政及国央企订单需求增强，同时随着信创招标开启，预计公司下半年订单将大幅增加。
投资建议
预计公司 20-22 年净利润为 12.13、17.15、21.11 亿元，分部估值给予公司21 年目标市值 624.19 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险；信创市场推进不如预期；疫情影响经济下行，传统业务业绩增长不及预期；天津飞腾受到美国制裁的风险，飞腾未并表引起估值风险，解禁风险。
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