韦尔股份(603501)：需求旺盛带动业绩高增长 CIS龙头占据行业最佳发力点
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/郭旺 日期：2020-04-10
事件：
1.公司发布2019 年年报，按照追溯调整的口径，2019 年公司实现营业总收入136.32 亿元，同比增长40.51%，实现归母净利润4.66 亿元，同比增长221.14%，扣非归母净利润3.34 亿元，同比增长152.13%。2019 年Q4单季度公司实现营收42.26 亿元，同比提高41.78%，环比增长14.12%，归母净利润3.31 亿元，环比提高457.11%，2018 年同期为亏损1.02 亿元。
2.公司发布利润分配预案，拟每10 股派发现金红利0.70 元(含税)。
CMOS 需求大增带动公司2019 年业绩高增长：从追溯调整的口径来看，公司2019 年收入同比提升将近40%，毛利率27.39%，同比提高3.1 个百分点。2019 年公司CMOS 图像传感器收入97.79 亿元，同比提高79%，CMOS 产品销量9.6 亿颗，同比提高79%，毛利率30.82%，同比提高6.89个百分点，CMOS 业务收入和毛利率均有大幅提高，显示CMOS 行业需求旺盛。在现金流量方面，2019 年公司经营现金流量净额8.05 亿元，占营收比例为5.9%，运营情况良好。从2019 年Q4 来看，公司营收大幅提高，毛利率29.18%，同比提高6.4 个百分点，Q4 营收和毛利率均有大幅提升。
高端CIS 技术突破，多产品发力带动公司持续成长：公司为全球前三大CMOS 供应商，市占率约10%，CMOS 产品线丰富，产品涵盖200 万的低像素到6400 万高像素CIS。在手机上，公司推出了0.8um 的3200 万像素、4 800 万像素及6400 万像素的产品，是全球中除了索尼和三星之外，唯一具备48M 和64M 产品能力的CMOS 厂商，并且在中端的13M 产品上公司市占率全球领先。在汽车、安防、医疗等领域，公司布局有多项有核心竞争力的产品，处于全球领先的位置。未来随着公司在手机高端产品放量，中低端产品份额进一步提升，以及汽车、安防、医疗等多个领域的发力，公司有望逐步提升在CIS 行业的竞争力以及市占率。
多摄手机渗透持续提升，CIS 有望延续高景气度：从2019 年Q3 开始，多摄手机开始逐渐成为主流，手机厂商发布的新机搭载摄像头数量和像素均有大幅提升。从近期发布的新机来看，S20 Ultra 后置搭载了12M 超广角+108M 广角+48M 长焦+景深的四摄镜头组合，红米K30 Pro 标准版后摄搭载了64M 主摄+13M 广角+5M 长焦+2M 景深的四摄组合，华为P40Pro+后置则搭载了50M 主摄+40M 超广角+8M 长焦+8M 潜望式长焦+ToF镜头的五摄镜头组合。光学创新已经成为手机厂商新机的核心竞争力之一，多摄方案在手机中加速渗透，光学赛道需求成倍增长，疫情影响难撼CIS 行业高景气度。公司为全球第三大CIS 厂商，有望受益于光学创新带来的CIS 需求持续提升。
维持“推荐”评级：我们看好CMOS 芯片未来广阔的市场空间，公司在CMOS 芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，预计公司2020-2022 年归母净利润为27.19 亿元、36.41 亿元、44.72亿元，EPS分别为3.15 元、4.22 元、5.18元，对应PE分别为51.72X、 38.62X、31.45X。
风险提示：国产化进度不及预期，CMOS 需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。
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