潍柴动力(000338)年报点评：Q4业绩走弱 未来稳健增长趋势不改
类别：公司 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声/陈兰芳 日期：2020-03-31
事件：公司发布2019年报：全年实现营收1743.61 亿元，同比增长9.48%，实现归母净利润91.05 亿元，同比增长5.17%，对应EPS 为1.15 元/股。
投资要点：
全年稳健增长，Q4 净利润下降
1)公司经营稳健，全年稳健增长，其中，Q4 营收476.53 亿元，同比增长16.02%，收入端保持较快增长；Q4 归母净利润20.47 亿元，同比下降22.95%；Q4 毛利率/净利率同比下降3.24pct/3.30pct。分析预计主要是产品结构变化、原材料价格上涨以及期间费用增长( Q4 销售/ 管理/ 财务费用增长20.81%/21.64%/426.82%)所致。2)全年经营性现金流净额238.35 亿元，同比增长7.07%，其中，销售商品及提供劳务收到的现金为1596.80 亿元，占营收比重为92%，销售回款率高，为公司正常经营运转提供资金保证。3)2019年公司资本性开支53.94 亿元，同比增长46.43%，持续加大新项目新业务投资。
重卡全年不悲观，公司将充分受益于产品结构改善+市场份额提升1)为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，结合最新复工复产情况，预计后续重卡产销有望持续复苏，全年不悲观。总体来看，公司作为重卡发动机行业龙头，未来经营有望维持稳健走势。2)2015 年后公司12L/13L 的大排量发动机销量和占比均持续提升，销量由5 万辆增加至2018 年的22 万辆，占比由18%提升至33%，2019H1 进一步提升至35%。随着大缸径大排量发动机销量占比提升，公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链，前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高(2019 年份额超82%)，头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高，实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显，市占率有望继续提升。因此，凭借优质的产品及客户渠道，未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升，尤其是重汽配套量有望持续提升。4)新业务液压、智能物流、新能源持续推进，未来值得期待。
盈利预测，维持“增持”评级
我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.26/1.38/1.56 元/股，对应PE 分别为10/9/8 倍。公司作为国内重卡发动机龙头，受益于产品结构改善与市场份额提升，有望实现超越行业的稳健增长，新业务助力中长期成长性，维持“增持”评级。
风险提示：全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；并购整合低于预期；汇率风险
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