深圳机场(000089)年报点评：国际化发展持续 长期成长价值犹存
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：严家源 日期：2020-03-31
投资要点
事项：
公司发布19年年报，报告期内实现营业收入38.07亿元，同比增长5.76%；实现归属于上市公司股东的净利润5.94亿元，同比减少11.12%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.20亿元，同比减少0.82%。公司业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利0.8元(含税)，不以公积金转增股本。
平安观点：
业务增长稳步，国际化发展加速：2019 年，深圳机场完成航班起降37.0万架次，同比增长4.0%；旅客吞吐量突破五千万大关，达到5293.2 万人次，同比增长7.3%，增速位居全球前30 大机场第二位；货邮吞吐量达到128.3 万吨，同比增长5.3%。国际客运通航城市达到60 个，国际旅客吞吐量(不含地区)达到 525.5 万人次，同比增长32.92%，连续三年增速超过30%，增速居全国大型机场第一位，占比创纪录提升至10%。
职工薪酬增长，影响公司毛利率：报告期内，航空主业和航空物流的成本增速同比分别达到9.83%和6.58%，明显高于营业收入增速，导致公司毛利同比下降2 个百分点。职工薪酬上调是导致营业成本增加的原因之一，随着本次调薪计划实施完成，对业绩的短期冲击将结束。
广告业务缩减，诉讼计提，利润影响明显：受机场室外立柱广告牌拆除以及室内广告空置率上升影响，公司2019 年广告业务收入同比下降16.38%，营业利润同比减少4868 万元；A/B 航站楼租赁诉讼和T3 航站楼部分广告设施拆除导致公司计提损失6920 万元。两项因素叠加是公司对公司业绩产生明显影响，是净利润同比减少的重要原因。
时刻扩容，带来新增量空间：目前民航管理部门已经同意将深圳机场的高峰小时容量从52 架次提升至54 架次，同时公司正在推动优化时刻资源配置方案，预计每周约600 个时刻配置给国际航班，并着力提升航班时刻利用效率。此外，机场卫星厅预计于2021 年底至2022 年初启动，届时机场设计吞吐量上限将增加2000万人次/年。
投资建议：随着粤港澳大湾区和先行示范区建设的推进，以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术的采用，深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长，公司营业收入增长的主要基础并未变化。国际航班数量快速增长和国际旅客吞吐量占比提高，能够带动公司的航空主业和非航业务收入的快速增长。考虑到新冠疫情对公司的影响，我们下调20/21 年公司EPS 预测，从0.36 元、0.40 元下调至0.05 元、0.36 元，新增22 年EPS 预测为0.31 元，对应PE 分别为151.4、21.1、24.6。维持“推荐”评级。
风险提示：1)政策风险：中国航空发展总体上还处于政府强管控时期，政策调整可能影响机场既定的发展规划，导致发展方向偏离预期。2)宏观经济风险：宏观经济环境变化可能导致航空需求变化，影响机场业务规模。3)安全风险：安全事故会导致公司受到监管部门处罚。4)诉讼风险：A/B 航站楼租赁合同纠纷案尚未终审，诉讼标的额1.73 亿元，高于公司计提额度。5)疫情风险：若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。
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