飞亚达(000026)2019年报点评：自有品牌改善明显 2019年业绩超预期
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张潇/林彦宏/邹文婕 日期：2020-03-23
Q4 收入增速如期提升，全年业绩超预期。2019 年公司实现营业收入37.04亿元，同比+8.93%；实现归母净利润2.16 亿元，同比+17.45%；扣非后归母净利润2 亿元，同比+22.68%；分季度看，Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营业收入8.93/ 8.92/ 9.55/ 9.65 亿元，同比分别+4.88%/ +5.64%/ +9.88%/+15.4%；实现归母净利润0.64/ 0.59/ 0.55/ 0.37 亿元，同比分别+8.13%/+11.89%/ +9.83%/ +75.58%。香港消费环境持续低迷，公司已于Q3 增加名表采购以应对名表消费回流趋势。Q4 利润端也显现出较大的弹性，主要系费用季度支出策略不同所致；18Q4 集中支付费用结算及奖金，19 年整体费用支出的季度波动则更加平滑化。
业务结构变化带动毛利率走低，数字化管理下费用投放优化。低毛利名表销售占比提高2pcpts，毛利率同比-1.23pcpts 至40.14%。公司加快数字零售方案的试点应用，门店、会员、商品以及管理的数字化提速，期间费用率同比-2.13pcpts 至31.97%；其中，销售费用率-1.83pcpts 至23.37%；管理费用率(含研发费用率1.22%)同比-0.13pcpts 至7.71%;财务费用率同比-0.17pcpts 至0.89%。受益于费用投放优化，净利率同比+0.42pcpts至5.83%。
H2 自有品牌改善明显，名表业务持续高增。分业务来看：手表业务收入同比增长8.47%，其中自有品牌业务恢复正增长。1)自有品牌面在M 型消费的冲击下，通过终端渠道门店选址及形象优化，H2 销售改善明显，H1/H2 分别同比-9.26%/+12%，全年收入同比+0.76%至11.1 亿元，毛利率增长0.51pct 至70.2%。2)名表业务收入同比增长12.53%至23.53 亿元，毛利率略微下滑0.2pcpts 至24.39%。把握高端手表的销售机会，亨吉利客单价及单店产出提升明显。3)精密制造业务收入同比+29.12%至9134万元，毛利率提升3.3pcpts 至19.29%。公司精密制造优势明显，当前主要聚焦于光通讯组件，与公司的智能手表业务协同，未来有望维持高速增长。
存货周转效率提升，经营现金流向好。2019 年公司实现经营现金流4.45亿元，同比+34.13%。净营业周期285.05 天，同比下降29.87 天；其中，存货周转天数291.55 天，同比下降33.71 天，周转效率提升明显。应收账款周转天数37.32 天，同比上升0.44 天；应付账款周转天数43.81 天；同比下降3.42 天。
投资建议：预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.41 元、0.50 元、0.60 元，对应PE 分别为21X、18X、15X。新冠疫情对公司Q1 的经营或造成一定冲击，但是预计海外疫情发酵，海外旅行的减少或加速名表消费回流，一定程度缓解宏观经济疲弱居民消费力下滑的风险。公司自有品牌业务的修复及精密业务的发展或给公司业绩贡献弹性，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：经济下滑导致消费需求减少；钟表消费市场不确定性较大；新零售渠道发展不达预期
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