福斯特(603806)：业绩高增长 新材料持续放量
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：谭菁/陈瑶 日期：2020-03-23
业绩总结：公司2019 年实现营业收入63.8 亿元，同比增长32.6%；实现扣非归母净利润8.1 亿元，同比增长88.2%；其中Q4 实现营业收入17.9 亿元，同比增长27.8%，扣非归母净利润3.2 亿元，同比增长145.0%，超市场预期。
光伏胶膜量价齐升：公司的光伏胶膜2019 年销售7.5 亿平米，同比增长28.8%，其中Q4 销售2.0 亿平米，环比增长5.3%，同比增长25.2%。2019 年平均售价7.61 元/平方米，同比增长6.4%，实现了量价齐升，其中Q4 销售均价为8.05元/平方米，环比提升7.0%，同比提升7.9%。2019 年毛利率为20.6%，同比提高1.5 个百分点。
背板业务盈利底部，未来稳中有升：公司光伏背板业务19 年销售4953.2 万平方米，同比增长17.9%，但单价同比下滑12.3%至10.7 元/平方米。由于背板业务受“双玻组件市占率提升”及“背板行业价格战”的影响，单价及毛利率一直处于下滑通道，2019 年公司背板毛利率仅18.2%，基本已处于盈利底部，未来随着行业需求增长，有望企稳回升。
新材料持续突破：公司通过自主研发生产出高品质的感光干膜产品，顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB 企业，其中高技术含量的LDI干膜(激光干膜)产品获得客户好评。2019 年实现销售1423.6 万平米，同比增长83.8%，实现销售收入5721.9 万元，同比增长 94.9%，其中高端产品 LDI干膜的销售占比提升。
经营性指标改善：公司2019 年经营性现金流净额为4.4 亿元，同比增长155.9%，表明公司的账期政策趋紧，经营性现金流更为健康。公司费用管控优秀，三费率仅3.3%，同比下降0.2 个百分点，近年来公司每年费用总额变化不大，未来随着规模化提升，三费率将进一步降低。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.96 元、2.21 元、2.51元，对应估值为21X、18X、16X，公司是光伏胶膜龙头企业，维持“持有”评级。
风险提示：2020 年光伏新增装机或不及预期的风险、公司新产品拓展或不及预期的风险。
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