恒瑞医药(600276)2019年年报点评：全力研发投入 迎接创新药时代
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈益凌/谢长雁 日期：2020-03-23
2019 年业绩符合预期，收入增速创十余年新高
2019 全年收入232.89 亿元(+33.70%)，归母净利润53.28 亿元(+31.05%)，扣非归母净利润49.79 亿元(+30.94%)；收入与利润增速双双超过30%，其中收入增速创2008 年以来新高。第四季度单季收入63.44 亿元(+27.92%)略低于预期，归母净利润15.93 亿元(+38.09%)符合预期。
事业部改革提升销售效率，持续加大研发投入力度
2019 全年综合毛利率87.49%(+0.90pp)，销售费用率36.61%(-0.51pp)，管理费用率9.62%(+0.29pp)；销售人均单产159 万元，恢复至前期较高水平，证明2018 年事业部改革效果显著。2019 全年研发费用38.96 亿元(+45.9%)，研发费用率16.73%(+1.40pp)，规模及比率均创历史新高；利润增速略慢于收入增速，销售净利率22.87%(-0.44pp)。
四大事业部齐头并进，新产品上市贡献增量
白蛋白紫杉醇、卡瑞利珠单抗、硫培非格司亭、吡咯替尼等新产品品上市后快速放量，带动肿瘤药事业部收入105.76 亿元(+43.0%)。受右美托咪定受仿制药集采影响，麻醉事业部收入55.07 亿元(+18.3%)；因碘克沙醇恢复较快增长，造影事业部收入32.30 亿元(+39.0%)；因大力开拓零售渠道，综合事业部收入39.35 亿元(+33.6%)。四大事业部均保持较快增长。
全力推进研发管线布局、打造重磅品种，加深拓宽创新药护城河
公司系统性打造阿帕替尼、卡瑞利珠单抗、氟唑帕利等重磅品种，最大化每个产品的临床价值与商业化价值。在重点治疗领域内，公司凭借产品管线、临床进度、适应症布局、联合用药方案等优势，不断加深拓宽创新药护城河。公司正在转型为深耕治疗领域、提供综合解决方案的创新药企业。
风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；仿制药降价幅度超预期。
投资建议：上调盈利预测，强调“买入”评级
预计2020-2022 年收入309/398/486 亿元，同比增速33/29/22%，归母净利润70/92/118 亿元，同比增速32/31/28%，摊薄EPS=1.59/2.09/2.68 元，当前股价对应PE=50/38/30x。公司正在迎来创新药驱动快速增长的全新时代，期待创新药国际化布局打开长期市值空间，再次强调“买入”评级。
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