五粮液(000858)：精准施策稳价盘 估值低位凸显配置价值
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/熊鹏 日期：2020-03-21
普五市场情况跟踪：当前批价整体平稳，经销商库存低位。根据近期渠道调研反馈，第八代五粮液整体批价维持在900 元以上，个别地区批价低于900 元也主要系疫情影响下终端消费未恢复，经销商由于资金周转压力底价出货所致。
当前经销商整体库存在1 个月左右的健康合理水平，整体情绪稳定，公司政策回旋余地较足。
围绕“稳批价、促销售”精准施策，促价盘长期稳定。综合近期调研反馈，公司在数字化手段支持下采取多种举措稳价促销：1)逐步减少银行承兑汇票的使用规模和范围。承兑汇票大面积使用存在弊端，公司正结合实际稳步减少银行承兑汇票的使用比例和范围，提升现金的货款比例，而且3 月25 日即停止接收承兑汇票；2)“按月打款，按月发货”政策延续。公司“按月打款、按月发货”的政策并未改变，同时坚持市场精细管理，当月不执行的计划即作废，彰显信心；3)优化经销商计划，2 月起精准施策已开始落地。公司通过数字化营销系统建设的阶段性成果，进一步精准施策，优化计划，强化渠道管理，疫情发生后，公司对销售情况进行了摸底盘点，2 月份进一步调整计划量结构，对部分动销有压力的经销商进行了计划量调减；4)开拓企业团购增量。去年已启动企业拜访和团购单位培育工作，今年将更加系统深入。春节后公司已经安排部署相关工作，并对营销团队进行了系统培训，全力保障新型团购任务全面完成。
疫情影响较小，2020 坚决落地各项改革举措，全年两位数营收增长目标达成乐观。疫情对高端酒影响相对较小，我们对疫后白酒消费恢复持乐观判断，同时公司会受益深入落实的改革势能，从而保障全年两位数增长目标顺利达成。
公司2019 年公司完成了营销组织扁平化改革、推进了数字化赋能下的控盘分利模式变革，2020 年公司依托全面落地的数字化手段，更加深入推行精准调控配额和营销资源，科学有力的奖惩机制，降低厂商博弈，渠道优化后将对顺价和放量带来巨大潜力释放。
投资建议：价盘稳定可期，估值吸引力极强。高端酒整体消费扩容趋势不变，高端酒长期竞争格局仍佳。当前因全球疫情传播下系统性风险提升，白酒板块承压，公司估值下探，吸引力大幅增强。看好公司积极量价政策以及改革势能持续释放，预计公司2019-2020 年每股收益为4.50 元、5.44 元，微调6 个月目标价至163.00 元，对应2021 年25x 市盈率，维持买入-A 评级。
风险提示：疫情持续影响超预期，高端酒需求增长放缓。
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