福斯特(603806)2019年报点评：胶膜销售量价齐升推动业绩超预期
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2020-03-23
业绩简评
公司发布2019 年年报，报告期内实现收入63.78 亿元(+32.6%)，净利润9.57 亿元(+27.4%)，扣非净利润8.11 亿元(+88.2%)。19Q4 单季收入17.87 亿元(+27.8%)，净利润3.64 亿元(-9.84%)，扣非净利润3.18 亿元(+145.1%)。业绩超出市场预期。
经营分析
Q4 胶膜均价提升推动毛利回升，非经常性损益增厚利润：公司19Q4 单季度胶膜含税均价7.99 元/平米(环比+6.3%，同比+7.1%，剔除增值税变动影响后同比+9.9%)，推动单季毛利率提升至22%(环比+1.8pct，同比+2.6pct)，创17Q4 以来新高。分析胶膜价格提升原因是白色EVA 与POE 胶膜销售占比提升及国内12 月抢装规模超预期达12.3GW。此外，2019 全年拆迁补偿、理财收益、坏账变更增厚利润6971/3330/5084 万元。公司全年胶膜销量7.49 亿平米(+28.9%)，估算市占率50-60%，龙头地位稳固。
产能提升放量与产品结构优化将推动公司盈利持续提升。公司光伏胶膜产能已提升至7-8 亿平米，2021 年底将提升至9 亿平米。受益于高效组件需求增强，胶膜出货中白色EVA 与POE 占比将继续增长，推动胶膜均价与毛利率提升。感光干膜顺利放量，销量1400 万平米，同比增长约83%，产品种类及应用范围扩大，高端LDI 干膜销售占比提升，并突破了深蓝电路、景旺电子等国内大型PCB 客户，预计2020 年底产能将由目前5000 万平米提升至约2 亿平米，未来产能持续释放将带动毛利率显著提升。
国内、海外光伏需求释放时间节点小幅调整，不改全年装机预期。3 月10日国内光伏政策落地，2020 年竞价项目申报即将开始，内需释放步入正轨，若2020 年竞价项目并网截止日不调整则维持国内全年40GW 装机预期，2019 年竞价项目的推迟建设还将填平原先国内Q3 可能出现的需求淡季。海外疫情快速发酵，产业链端也逐步感受到订单推迟、交货延期等实际影响，但投资角度不确定性则逐步降低，且国内存在出台政策保障内需的可能，以对冲海外疫情扩散对我国光伏制造业可能产生的冲击。
盈利调整与投资建议
鉴于产品结构加速优化，略微上调公司2020-2022E 年净利润至9.9 亿元(+4.1%)、11.9 亿元(+6.6%)、14.0 亿元，对应 EPS 为1.90 元、2.27元、2.67 元，当前股价对应2020 年21 倍 PE，维持“增持”评级。
风险提示
全球疫情恶化、国际贸易环境恶化，产品降价超预期，应收账款风险
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