梦百合(603313)业绩预增点评：19业绩符合预期 看好2020年产能释放
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张潇/林彦宏/邹文婕 日期：2020-01-21
原材料下跌激发公司业绩高增速长，Q4 增速减缓系高基数所致。公司披露业绩预盈公告，预计2019 年实现归母净利润3.66 亿元，同比+96.70%；扣非后归母净利润3.62 亿元，同比+60.68%。2019 年Q1/ Q2/Q3/ Q4 分别实现归母净利润0.75/ 0.75/ 1.1/ 1.06 亿元，同比分别+1547.30%/ +123.91%/ +52.17%/ +40.11%；扣非后归母净利润0.49/0.88/ 1.32/ 0.93 亿元，同比分别+4170.99%/ +56.93%/ +64.73%/ +3.26%，Q4 利润增速减缓主要系2018Q4 原材料价格下降带来的较高基数所致，扣非净利润增速波动较大主要系外汇波动带来的套保产品损益所致。
盈利能力如期修复，预计Q4 盈利能力维持稳定。Q1-3 毛利率同比+6.91pcpts 至37.01%；Q1-3 净利率同比+4.84pcpts 至10.39%。Q1/ Q2/Q3 的毛利率分别为34.09%/ 40.68%/ 36.43%，同比分别+9.19/ +9.07/+3.71pcpts；Q1/ Q2/ Q3 的净利率分别为9.78%/ 9.84%/ 11.25%，同比分别+8.48/ +4.74/ +2.15pcpts。Q4 原材料价格小幅下降，出口产能已逐步转移至海外，海外整体人工成本较高，但考虑到海外产能爬坡且定价权提升，预计盈利能力与19Q3 相比维持稳定，同比增幅缩窄。
看好2020 年海外产能释放，反倾销下议价力有望持续提升。目前塞尔维亚工厂已经覆盖全部反倾销税影响订单，2020 年公司美国、泰国的产能即将投放，在反倾销税的加征下，竞争对手出清，海外订单集中趋势明显。2020-2021 随着海外产能持续爬坡，收入端增长确定性较强。利润端来看，塞尔维亚工厂已实现反倾销税加征前国内出口的盈利水平，海外产能部署的成功经验有望复制到美国及泰国工厂，叠加较低的原材料价格，生产效率的逐步提升，公司有望迎来新一轮业绩高增周期。
投资建议：短期看，公司2020-2021 年产能投放有望进入新一轮业绩高增周期，且原材料、汇率处于低位增厚利润；长期看，公司作为国内记忆棉床品培育的先锋，叠加收购海外渠道协同作用的释放，自主品牌全球化发展空间充足。不考虑Mor Furniture 并表影响，预计2020-2021 年EPS 分别为1.56/1.88，对应PE 分别为16/13x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料及汇率波动，中 美贸易 摩擦，海外政策风险，公司新生产基地的产能释放进度受到当地市场需求，工人招聘难易程度，设备运行状况等因素的影响，产能释放存在不确定性。
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