拓普集团(601689)年报业绩预告点评：四季度业绩改善明显 轻量化底盘有望贡献业绩弹性
类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：周春林日期：2020-01-21
事件:
公司发布2019年业绩预告，公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.51亿元～5.41亿元，同比下降28.18%～40.13%。
投资要点:
四季度业绩同比大幅改善，业绩拐点趋势较为明确：2019年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4.51亿元～5.41亿元，同比下降28.18%～40.13%，其中非经常损益3,500万元，与上年同期的7,513.81万元相比有较大幅度的下降，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4.16亿元～5.06亿万元，同比下降25.39%～38.66%，公司业绩下滑的主要原因在于受国内乘用车行业景气度下行、主流汽车制造商销量面临较大压力导致。实际上，分季度来看，四季度业绩同比改善较为明显，四季度归属于上市公司股东的净利润预计在1.14亿元～2.04亿元，同比增长-16.6%～49.5%，降幅明显收窄甚至同比转正，取中值1.58亿元则同比增幅高达16.45%，相对前三季度业绩同比下降来看业绩拐点趋势较为明确。公司四季度业绩同比大幅改善的主要原因在于重要客户吉利、通用、福特等四季度销量有所好转，尤其是吉利四季度销量40.3万辆，同比增长10.8%，另外新增特斯拉国产Model 3 订单有望贡献部分业绩增量，总体来看，公司将充分受益于传统乘用车行业的弱复苏及特斯拉、蔚来等新能源客户销量的高增长，业绩有望持续回升。
商誉减值计提拉低全年业绩，折旧摊销影响有望减小：公司2017年并购浙江拓为、四川迈高形成的商誉2.79亿元，因两家公司2019年实现销售收入6.60亿元同比下降11.8%，归母净利润0.45亿元，同比下降35.9%，公司经商誉减值测试拟计提1,000万元～4,000万元拉低了2019年的业绩，若剔除商誉减值的影响，公司的归母净利润同比下降22.87%～38.80%。另外，由于2017-2018年公司处于新一轮产能扩张状态，资本开支持续增多，固定资产折旧摊销带来的压力持续加大，2019H1固定资产折旧摊销占收入比重高达6%左右的顶峰，2019年公司战略性缩减资本开支，2019前三季度资本开支6.1亿元相比去年同期下降42%，预计后续折旧摊销带来的压力有望减小。
中长期轻量化底盘持续贡献业绩弹性，三大业务协同共筑新篇章：汽车车身及底盘是汽车轻量化最重要的领域，公司深耕底盘轻量化领域，行业前景广阔，从客户角度来看，自主品牌、新能源客户对轻量化底盘需求殷切，公司在吉利、特斯拉、蔚来、比亚迪等优质客户的示范带动下，轻量化底盘能持续为公司贡献业绩弹性。长期来看，内饰件、底盘、汽车电子三大业务在重要客户间的协同整合，能综合提升公司规模。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.60和0.73元/股，对应的PE分别为36.7、29.2和23.9倍，考虑到公司四季度业绩大幅改善及轻量化底盘较大的成长空间，给予“增持”评级。
风险提示：汽车销量不及预期，轻量化底盘拓展不及预期
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