岭南股份(002717)：恒润分拆上市工作正式启动 估值有望继续提升
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2020-01-07
1月5日，公司发布公告称：上海恒润文化集团有限公司将整体变更为股份有限公司，同时公司名称变更为“上海恒润数字科技集团股份有限公司”。本次整体变更完成前后，岭南股份将持有恒润集团90.03%股份，剩余9.97%股份则由合肥泽恒企业管理咨询合伙企业(有限合伙)等持有。
点评：
1、 恒润科技是公司三大主业中文旅板块最重要的一块业务，它是文旅主题项目高端装备及系统一体化服务供应商，专注于沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与集成。主要产品包括飞翔球幕、轨道骑乘、影院剧场等室内外高科技互动体验设备，实际上就是AR/VR内容和设备的主要提供商。2018年恒润科技净利润达到1.3 亿元，在所处行业中排名前三。我们预计，2019 年恒润净利润将达到1.5 亿元以上，按照目前公司发展势头来看，未来业绩稳步增长值得期待。
2、 恒润科技分拆上市恰逢其时，有望提升公司估值水平。从目前来看，公司分拆恒润上市的条件基本已经全部具备，目前对其股份制改造工作可以看成是其分拆上市工作的正式启动。从估值上来看，不管恒润未来上创业板还是科创板，对目前(2020 年)仅15 倍的PE，都有很好的提升作用。
3、 从传统行业来看，考虑到地产松绑政策持续推进，我们认为公司传统的园林及水务业务的估值也将获得修复。
4、 我们预计公司2019 年、2020 年、2021 年营业收入分别为79.79 亿元、86.89 亿元、98.30 亿元，同比增长-10%、9%、13%，归母净利润分别为4.50 亿元、5.38 亿元、6.23 亿元，同比增长-42%、19%、16%。首次给予公司“买入”评级。
5、 风险提示：分拆进度不及预期，业绩不及预期，系统性风险。
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