长安汽车(000625)：PSA股权出售落地 聚焦再下一城
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平 日期：2020-01-02
事件：2019年12月30日，长安汽车与前海锐致签署了《股权转让协议》，将所持有的长安PSA50%股权全部转让给前海锐致，转让金额为16.3 亿元。本次股权转让完成后，长安汽车不再持有长安PSA 的股权。
资不抵债，长安PSA 曲终人散。长安PSA 主要生产销售法系中高端品牌DS 系列车型，车型销量不及预期，近几年持续亏损，2016 年至2018年分别亏损16.30 亿元、11.09 亿元、8.74 亿元。2019 年1-9 月累计销售0.2 万辆，实现营业收入8.12 亿元，前三季度累计亏损22.33亿元，截至2019 年9 月所有者权益合计-5.19 亿元，资不抵债，长安PSA 曲终人散。
增值出售，PSA 资产剥离落地。经资产基础法评估，长安PSA 评估基准日的账面净资产 -5.19 亿元，评估值为 32.46 亿元，增值额 37.65亿元，增值率 725.25%。为彻底解决长安PSA 生存问题，剥离亏损资产，长安汽车与PSA 共同决定向第三方转让长安PSA 的全部股权。宝能汽车背靠宝能集团，资金实力强、从事汽车行业意愿强烈，及时接手相关资产也将有利于长安汽车快速解决长安PSA 问题。
轻装上阵，聚焦再下一城。继铃木退出中国市场，长安新能源引入战略投资者之后，作为长安汽车上市公司整体业绩的巨额拖累之一长安PSA 亦顺利实现资产全部剥离，未来将大幅减亏业绩，进一步轻装上阵，聚焦再下一城。今年以来长安汽车不断践行聚焦核心业务，未来将逐步形成长安乘用车、长安福特、长安马自达等三大核心业务三足鼎立并不断支撑公司中长期发展。
投资建议：自主销量提前开始复苏，福特多款新车整装待发。我们预计2019 年/2020 年营收分别为659.47 亿/683.87 亿元，归母净利润分别为-11.29 亿元/38.04 亿元，目前股价对应2020 年动态PE12 倍左右，维持“买入”评级。
风险提示：新车销售不及预期、行业销量不及预期
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