海天味业(603288)点评报告：收购合肥燕庄 平台型调味品企业值得期待
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2020-01-02
公司发布公告，拟以1.69 亿元的价格获得合肥燕庄67%的股权。
经营分析
合肥燕庄是优秀的芝麻油生产企业：合肥燕庄是专业的精品芝麻油生产企业，旗下拥有芝麻油品牌“燕庄”，是“中国头道初榨芝麻油”行业引领者，是中国“冷榨芝麻烹饪油”的创始者，主要生产芝麻香油和芝麻烹饪油，产品深受消费者认可和喜爱。公司成立于2007 年，在芝麻油生产销售领域经验丰富，是《芝麻油》等多项国家标准、行业标准参与制修订单位，是“中国芝麻油加工期企业十强”。合肥燕庄2017、2018、2019 前三季度收入规模分别为4.32、3.19、2.28 亿元，已经在芝麻香油细分领域具备一定的规模和市场竞争力。
此次收购进一步强化公司在细分领域的影响力：芝麻油含有丰富的维生素和微量元素，在凉拌、煲汤等烹饪过程中具备不可替代性，该细分领域市场集中度低，兼具成长性和集中度提升的趋势。公司此前在芝麻油领域已有布局，拥有“天赐良谷”系列芝麻油和芝麻香油，但并非公司核心产品，规模较小。此次收购合肥燕庄后，公司的渠道力和品牌优势叠加燕庄生产研发能力和规模优势，预计将助力芝麻油系列成为公司5 亿元规模细分品类，提升其重要性。另一方面，合肥燕庄在芝麻油领域生产制造的经验和能力将助力公司进一步提升原材料粗加工能力，合肥燕庄的区域影响力也有助于公司提升仓储配送能力，借机深化公司在芝麻油领域的布局。
平台型龙头调味品集团值得期待：海天已发展成为市占率第一的龙头调味品企业，并且规模具备绝对领先优势，三大核心品类已做到行业首位，公司正处多品类增长阶段。但公司目前在整个调味品行业市占率依旧很低，未来我们看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，借助酱油等品类的运作经验，不断丰富产品结构，进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。
投资建议
预计2019-2021 年公司营业收入为198.8 亿元/232.6 亿元/267.8 亿元，同比增长16.7%/17.0%/15.1%；归属母公司利润为52.5 亿元/62.3 亿元/72.5 亿元，同比增长20.4%/18.5%/16.5%，对应EPS1.95 元/2.31 元/2.68 元，目前股价对应PE 为55X/47X/40X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格变动，食品安全问题，产能扩建不达预期
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