埃斯顿(002747)调研简报：行业拐点有望显现 公司发展再度启航
类别：公司机构：东莞证券股份有限公司研究员：卢立亭/张豪杰日期：2019-12-26
工业机器人行业领军企业，研发投入持续加大。公司是我国工业机器人行业的领军企业之一，主营业务包括自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统两个核心业务模块。产品覆盖了从工业机器人核心零部件、本体制造到机器人系统集成应用的全产业链，构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。2019 年前三季度，公司研发费用占营收的比重高达11.1%，近年来该比例一直维持在10%左右，奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。上半年新增授权专利28 件，新增软件著作权3 件，公司研发及工程技术人员占员工总数的35.41%。最近，公司推出第三期股权激励计划，将持续调动公司中高层管理人员及核心技术(业务)骨干的积极性，也彰显了公司对人才的高度重视。
并购整合协同效应明显，逐步占据细分领域高地。近年来，公司收购英国Trio(控制技术)，控股德国M.A.i.(智能化装配和测试)，入股美国Barrett(服务机器人)、意大利Euclid(3D 视觉)等公司，并在米兰建立欧洲研发中心，在品牌和技术上初步完成国际化布局。国内并购上海普莱克斯(压铸集成)、南京锋远(汽车焊装自动化)、扬州曙光(军工)等，并购整合后协同效应明显。近期公司收购国际焊接机器人巨头Cloos，并购整合再下一城。目前公司机器人产品在光伏组件装配、折弯、打磨抛光等领域已占据细分高地，未来在焊接等其他领域有望逐步占据领先地位，逐步迈向全球机器人产业“第一阵营”。
冬去春来，工业机器人行业拐点有望逐步显现。2019 年11 月我国工业机器人产量达1.6 万台，同比增长4.3%；工业机器人产量在历经长达13个月的负增长之后连续两个月实现正增长。11 月PMI 历经6 个月的下行后重回荣枯线上方，经济运行逐渐趋稳。2020 年，5G 商用将会加速，换机潮逐步到来，消费电子需求预计将持续增长，有望带动3C 行业自动化改造需求回升。而工业机器人下游1/4 左右来自于3C 领域，其对工业机器人行业的持续增长具有较大的带动作用。另一方面，伴随着经济的逐步企稳等，工业机器人行业拐点有望在2020年逐步显现。我国自动化改造空间巨大，制造业转型升级迫切，人口红利逐步消失，叠加国家政策大力支持，工业机器人行业未来发展可观。
投资建议：公司是我国工业机器人行业领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.12/0.16元，当前股价对应PE分别为97.6/71.5倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑；下游自动化改造需求持续减弱；并购整合效果不及预期；市场竞争加剧；业绩不及预期等。
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