万里扬(002434)公司动态点评：剥离内饰业务 摆脱亏损包袱 降低财务负担
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳日期：2019-12-26
事件：公司与浙江东顺汽车饰件签署股权转让协议，公司将以1.65 亿元的价格转让全资子公司金兴内饰100%股权给浙江东顺汽车饰件，但公司持有东顺汽车饰件29%的股权。
金兴内饰于2015 年开始并表，并表至今持续亏损。2015-2016 年公司分别使用1.4 亿元(收购70%股权)、0.6 亿元(收购30%股权)完成对金兴汽车内饰的收购，并于2018 年对金兴内饰增资2.26 亿元。金兴内饰主要产品包括主副仪表板、方向盘、门板、保险杠等全系列汽车内饰，主要为华晨宝马、北京奔驰、华晨雷诺、奇瑞、汉腾、长安、北汽等车企配套。
该资产处置损益=出售价格1.65 亿元-评估基准日(2019.9.30)的净资产1.02 亿元-商誉金额(1.27 亿元扣除已计提的减值0.36 亿元， 再扣除金兴本身收购天津金兴带来的商誉0.23 亿元)-评估基准日(9 月)至处置日(12 月)的损失金额，初步计算此次处置损益的损失不到1000 万元。
对此我们点评如下：
①摆脱亏损资产，降低对上市公司业绩拖累和现金流的消耗。2015-2019前三季度金兴内饰营收依次为2.79/11.17/8.98/6.82/2.66 亿元，净利润依次为-0.16/-0.42/-0.43/-0.33/-0.51 亿元，自并表以来金兴内饰持续亏损。金兴内饰2015 年并入公司合并报表，形成1.27 亿元的商誉，2018 年公司对金兴内饰计提了0.36 亿元的商誉减值。
19 年金兴内饰亏损扩大的原因：18 年金兴内饰全年收入6.8 亿元，19 年前三季度收入只有2.7 亿元，主要原因为来自奇瑞、汉腾等客户的收入明显下降，奇瑞的订单转移到了新泉股份，预计金兴内饰19 年全年亏损大概在6000-7000 万元之间。
2020 年金兴内饰业绩大概率改善：一方面19 年新接的吉利、长城、比亚迪的订单在2020 年集中放量；另一方面，东顺汽车会对金兴内饰进行一系列降本增效的整合。
剥离内饰业务之后，内饰业务对公司业绩的拖累将大幅降低，19 年对公司利润的贡献是-6000 多万元，在2020 年如果东顺汽车正好扭亏，那么对万里扬的贡献为0，单这一项就使得公司2020 年利润增量就有6000 多万元。
②金兴内饰将归还6.9 亿元欠款以及利息(年率5%)，这将降低万里扬财务负担。
目前万里扬提供给金兴内饰的借款余额为6.9 亿元，金兴内饰对公司的欠款将于2020 年12 月31 日前归还不少于欠款总额的50%，剩余款项于2021年12 月31 日前全部归还完毕。金兴内饰将按照年率5%计算支付给公司相应的利息。
如果2020 年底和2021 年底分别归还50%，按照年率5%计算，那么2020年将支付0.35 亿元利息，2021 年将支付0.17 亿元利息。
投资建议：考虑到2019 年内饰业务亏损扩大以及资产处置损失，调低2019年利润预测，下调至4.46 亿元(前值为4.69 亿元)。由于2020 年不再受内饰业务拖累，以及金兴内饰将归还6.9 亿元欠款以及利息(年率5%)减轻公司的财务负担，上调20 年利润预测，2020 年归母净利润为7.25亿元(前值为6.44 亿元)。
目前CVT 省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT 性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，将在19 年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT 持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系，成长空间将进一步提升。
我们预计公司19-21 年总营收依次为51.85、69.26、93.08 亿元，增速依次为18.6%、33.6%、34.4%；归母净利润依次为4.46、7.27、10.87 亿元，增速依次为26.9%、62.9%、49.6%，当前市值123 亿元，对应PE 依次为27.6、16.9、11.3 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：新客户拓展不及预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期
首页
微信公众号
证券之星APP
