中煤能源(601898)投资价值分析报告：蒙陕产能新时代 三大业务皆改善
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：菅成广 日期：2019-12-09
公司是中国第二大煤炭集团核心上市平台
公司遵循“以煤为基”发展战略，立足煤炭主业优势，同时积极拓展煤化工、煤机装备业务。公司煤炭资源中动力煤占比91%，但拥有山西核心焦煤资产。其山西本部子公司中煤华晋作为焦煤生产主体，2019H1 净利润占公司归母净利润比重达61%。当前公司已过资本支出高峰期，未来还有200 多亿元的资本开支，相当于公司2018 年全年经营性现金流。
新增产能具有成本优势，铁路资源将拓宽销售渠道
从公司煤炭产品销售结构来看，自产煤盈利能力显著，吨煤毛利接近300元。随着母杜柴登、纳林河 2 号煤矿投产(合计产能1400 万吨/年)，公司进入新一轮增长期。与山西本部动力煤矿井不同，蒙陕地区煤炭开采条件优良，且新投产矿没有历史包袱。运输不便是过去蒙陕煤炭销售的主要问题，浩吉铁路及其重要配套支线靖神铁路将为公司煤炭、煤化工产品拓宽中部销售市场。
煤矿生产安全引起广泛关注，辅助设备需求旺盛
煤机装备需求与煤炭行业景气度高度相关，虽然未来行业总体产能增长缓慢，但过去煤企在辅助安全设备领域存在历史欠账。公司输送、支护类设备销量占比由2014 年的39%上升至2019H1 的78%，产品结构变化反映了煤炭企业在辅助设备更新维护方面的旺盛需求。2019 年以来安全事故频发，监管层对煤矿生产安全的重视将加大煤炭企业辅助设备投资需求，公司煤机设备销量增长有望持续。
盈利预测与投资评级：
我们预计2019-2021 净利润分别为61.2/64.9/70.1 亿元，对应EPS 分别为0.46/0.49/0.53 元。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予中煤能源(A)2019 年11 倍PE 水平，目标价5.06 元，首次覆盖给予“增持”评级；给予中煤能源(H)2019 年7 倍PE 水平，目标价3.57 港元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行导致煤炭需求萎缩；煤矿投产时间不确定；浩吉铁路及配套支线建设进度不及预期。
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