珀莱雅(603605)：三季度营收同比+45% 当季营收增速显著提升 体系化品牌能力凸显
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴劲草 日期：2019-10-30
业绩简评
2019Q1-Q3 公司实现营收20.80 亿元，同比+33.35%；归母净利润2.40 亿元， 同比+32.04%。其中，3Q 单季公司实现营收7.52 亿元， 同比+45.15%；归母净利润0.67 亿元，同比+26.07%。2019 Q1-Q3 公司非经常性收益为205.89 万元，部分科目统计口径较去年发生变化。2018Q1-Q3，公司结构性存款理财收益为1208.54 万元，计在非经常性损益项目-委托他人投资或管理资产的损益；2019Q1-Q3 为1396 万元，计在财务费用-利息收入。若统计口径一致，2019 Q1-Q3 累计扣非净利润增速为32%。
经营分析
分品类来看，公司护肤品类根基稳健(3Q 同比+47.6%，占比为89.51%)，彩妆新品类增长迅猛(3Q 同比+333.9%，占比提升至4.94%)：3Q 2019 护肤类产品实现营收6.73 亿元，占比89.51%，同比+47.6%；美容(彩妆)类产品实现营收0.37 亿元，占比提升至4.94%，同比+333.9%；洁肤类产品实现营收0.42 亿元，占比5.55%，同比-22.6%。3Q19 公司爆品“泡泡面膜”获得成功，彰显对年轻消费者洞察力和对美妆市的反应速度，我们亦期待未来这一“爆品”体系化打造能力在公司更多品类上的复制和体现。
3Q 单季毛利率同比-4.62pct，Q1-Q3 毛利率和净利率整体平稳：3Q 公司综合毛利率为60.45%，同比-4.62pct，主要原因为毛利率较低的跨境品牌代理业务和面膜类产品销售占比提升，全年来看综合毛利率预计稳中微降。2019Q1-Q3 销售费用率为39.43%，同比+0.58pct，主要用于配合公司的新品推广和爆品打造。管理费用率为6.84%，同比+0.31pct，主要与股权激励费用、管理职工薪酬有关。整体来看，2019 Q1-Q3 公司归母净利率为11.54%，同比-0.11pct。
2019Q1-Q3 净营业周期较去年同期缩短， 反映出良好的运营能力：
2019Q1-Q3 公司的存货周转天数为92 天，较去年同期减少12 天；应收账款周转天数为14 天，较去年同期增加5 天；应付账款周转天数为130 天，较去年同期增加24 天，整体净营业周期较去年同期缩短31 天。
投资建议
公司是化妆品行业中战略、研发、营销、激励机制整体实力较为突出的上市公司。2019-2021 年预测公司归母净利润分别为3.85、4.97、5.98 亿元，EPS 为1.91、2.47、2.97 元，同比+34.13%、+29.08%、20.24%，当前市值对应PE 分别为46、36、30 倍，维持买入评级。
风险提示
新品牌或品类发展不及预期、市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革
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