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周四机构一致看好的十大金股

证券之星 2019-10-30 14:42:00
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首旅酒店(600258):整体业绩符合预期 Q3增速环比疲弱 经营数据持续探底

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:汤军/董晓洁 日期:2019-10-30

事件:公司发布2019 年三季报,19Q1-Q3 实现营收62.31 亿元 (-2.16%),归母净利7.19 亿元(-10.27%),扣非净利6.89 亿元(+3.75%)。

投资要点

整体符合预期,Q3 增长环比疲弱。19Q1-Q3 实现营收62.31 亿元(-2.16%),归母净利7.19 亿元(-10.27%),扣非净利6.89 亿元(+3.75%),扣非增速大于收入增速主要由于三费的降低以及其他收益的增加。19Q3实现营收22.4 亿元 (-5.32%),归母净利3.52 亿元(-23.83%),主要由于去年Q3 确认出售燕京饭店20%股权产生的投资收益约1.26 亿元(税前),扣非净利3.54 亿元(+1.51%),符合预期。

营收受直营酒店关店、改造影响;加盟业务收入维持增长。19Q1-3 酒店运营实现营收47.53 亿元(-4.80%),Q3 单季营收16.6 亿元(-16.4%,19H1 +2.8%),主要由于直营店的房量因关店和升级改造而有所减少,直营酒店860 家,同比减少51 家(-5.6%)。19Q1-3 酒店管理业务持续增长,实现营收11.49 亿元(+9.52%),Q3 单季营收4.22 亿元(+8.7%),加盟酒店共3314 家,同比增加396 家(+13.6%)。19Q1-3 景区运营实现营收3.29 亿元(+0.55%),Q3 单季实现营收0.79 亿元(-5.3%)。

经营承压,ADR、OCC 降幅扩大,RevPAR 持续探底,持续观察向上拐点。1)综合数据看,整体RevPAR 同比下降3.7%,降幅环比Q2 继续扩大(Q2 -1.5%),ADR 在结构性影响下+0.2%(Q2 +1.3%),OCC-3.4pct(Q2 -2.3pct);经济型和中高端酒店RevPAR 分别下降5.7%和9.0%,降幅分别扩大1.8pct、2.3pct,OCC 和ADR 降幅均扩大。2)同店数据看,Q3 同店RevPAR -6.1%,环比降幅扩大2.5pct。ADR -2.6%,降幅扩大1.5pct,OCC -3.1pct,降幅扩大1.0pct。经济型和中高端同店RevPAR 分别-6.5%和-5.2%,OCC 和ADR 降幅均扩大。

新开酒店数持续扩张,发力中高端市场。19Q3 公司新开酒店197 家(加盟190 家;经济型29 家、中高端73 家、云酒店54 家、其他41 家),不考虑逗号公寓资产置换的影响净开104 家;截至前3 季度合计新开431 家,净开172 家,已签约未开业和正在签约店 663 家,全年计划新开800 家酒店,其中500 家核心主力品牌酒店,300 家云酒店,考虑到四季度开店较多,有望完成开店计划。截止19Q3 公司旗下酒店总数达到4174 家,中高端占比19.5%(QOQ+1.2pct),房间占比24.2%(QoQ+1.1pct)。

业务结构导致毛利率微降,费用降低增厚利润,其他收益同比增加。毛利率93.77%(-0.79pct),主要由于1)主要由于酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐增加;2)酒店商品销售带来的商品成本增长。销售费用率63.92%(-0.56pct),主要由于1)直营酒店数量减少以及2019 年同店RevPAR 下滑导致计提奖金减少导致的职工薪酬下降7.08%。2)直营酒店数量减少、出租率下降、部分地区电费出现下调以及气候与去年同期差异导致的能源费用下降10.06%。3)直营酒店数量减少及部分资产折旧到期导致的折旧及摊销减少4.75%。管理费用率11.87%(-0.17pct),主要由于各类中介机构咨询服务费用减少。财务费用率1.58%(-0.34pct),主要由于19 年偿还贷款、减少利息费用。研发费用率0.3%,主要由于19 年加大了信息技术投入。其他收益同比增长115.39%,主要由于收到的企业发展与扶持奖励基金上升,以及2019 年4 月1 日增值税改革后新增的加计扣除进项税额。19Q1-3 实现利润总额10.37 亿元(-10.28%),剔除投资收益影响后+0.3%,Q3 单季剔除投资收益影响后-4.7%,其中酒店业务剔除投资收益影响后-4.4%,景区业务-10.1%。

盈利预测:考虑到经济疲弱的背景以及上半年经营情况,适当调整盈利预测,预计19-21年归母净利8.75、9.48、10.43 亿元,增速为2.1%、8.3%、10.1%,EPS 为0.89、0.96、1.06 元,对应当前股价PE 为19、17、16 倍。中长期持续看好酒店龙头成长性,关注龙头基本面底部、估值底部的布局机会。

风险提示:宏观经济波动、经营扩张情况不及预期、竞争加剧等风险。

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