洋河股份(002304)：短期业绩低于预期 长期看好公司复苏潜力
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/齐欢 日期：2019-10-30
事件：公司发布 2019 年三季度报告，前三季度营收210.98亿元，同增0.63%；归母净利润71.46 亿元，同增1.53%。其中Q3 收入为50.99 亿元，同比减少20.61%，归母净利润为15.65 亿元，同比减少23.07%。
停货致Q3 收入利润低于预期，渠道库存与价格有所改善，有信心看到公司未来的复苏。公司省内市场从6 月开始停货，时间长达3 个月左右，在此期间公司对经销商打款不做要求，重点放在提高价格、消化库存和提升经销商的利润上。经过几个月的调整，海天梦核心单品省内价格有小幅提升，目前梦3 终端价在380 左右，梦6 在500 左右，渠道库存压力也有所减轻。公司在省内面临的问题依然是海天产品老化、价格过于透明以及竞争的加剧，但我们也看到，省内的白酒消费价格带正逐步走向300 元以上，梦之蓝对这一关键价格带的卡位是公司省内复苏的潜力之所在。梦系列当下收入占比已提高至30%以上，长期来看随着结构的优化，公司完全有能力走出当前短暂的困境。此外，公司也于今日发布了股份回购计划，单价不超过135 元/股，总金额在10-15 亿之间，表明公司对于未来自身业务的复苏也充满了信心。
Q3 毛利率下降，销售费用率提升幅度较大。Q3毛利率同比下降2.57pct至73.94%，主要系控货对产品结构的改变。Q3 销售费用率大幅增加了5.05pct，三季度公司在各类活动和终端上的投入有加大，我们认为公司为了守住市场份额、给予经销商细心，短期内销售费用率提高的概率较大。归母净利润率方面，Q3 净利率为30.68%(-0.98pct)，前三季度整体净利率为33.87%(+0.3pct)。现金流方面，由于Q3 主要是停货消化库存，因而销售回款同比下降了27.39%。
盈利预测与投资建议：下调2019-2021 年公司EPS 为5.60 元(+3.90%)、6.34 元(+13.31%)、7.37 元(+16.30%)，对应PE 为21X、19X、16X。短期由于停货和清库存的原因，公司业绩低于预期，但洋河在行业内的竞争力依然不容忽视，看好公司未来的复苏，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓，渠道库存堆积
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