银轮股份(002126)：盈利能力稳定 热管理新项目保障稳健发展
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2019-10-30
业绩简评
公司公布2019 年三季报，2019 前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为38.57 亿元、2.56 亿元、1.63 亿元，分别同比+1.1%、-9.8%、-37.6%。此外，EPS 为0.32 元。
2019Q3 实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为11.62 亿元、0.54亿元、0.23 亿元，分别同比-2.2%、-33.6%、-69.6%。
经营分析
盈利能力较稳定。(1)公司经营稳健，2019 年前三季度在车市低迷逆境中营收增长1.1%，而Q3 单季度归母净利润同比降幅扩大(Q3 下滑34%，Q2 下滑7%，Q1 上升6%)主要受费用端影响，业绩符合预期。(2)前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/7.2%/4.6%/1.3%，较上年同期的15.3%上升2.4pct。其中，销售费用率提高0.7pct，管理费用率提高0.6pct，由于公司持续投入新项目，研发费用同比增长28%。(3)Q3 毛利率为24.0%，同比小幅下降0.9pct，盈利能力稳定性优于同行业。
热管理新定点项目保障未来业绩。公司系热交换器龙头企业，拳头产品油冷器、水空中冷器国内市占率超40%。在车市逆境中，热管理业务全面开花，电控产品批量配套取得突破。公司积极争取新项目及新客户，拿下卡特彼勒的冷却模块、沃尔沃的SPA2 平台BEV 冷却模块、约翰迪尔的封条式冷却器、康明斯的板式机油冷却器、曼胡默尔的水空中冷器、一汽解放的冷却模块、广汽的机油冷却器及EGR、比亚迪的冷却模块、江铃的GSE 热泵空调、宁德时代的电池水冷板(于2022 年11 月批产，销售额近4 亿元)等新定点客户，保障公司稳健发展。
盈利调整与投资建议
基于车市持续低迷，预计2019-2021 年归母净利润分别为3.42/4.18/4.67 亿元，调整幅度分别为-7%/+2%/0%，对应 EPS 分别为0.43/0.53/0.59 元。下调目标价8%至10.56 元，对应2020 年PE 为 20x，维持买入评级。
风险提示
原材料价格波动；汇率波动；乘用车业务开拓不及预期；尾气减排政策不及预期；热管理业务不及预期；定增业务落地不及预期。
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