璞泰来(603659)三季报点评：盈利回升明显 业绩好于预期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2019-10-30
投资要点
Q1-3 净利润4.58 亿，同比+6.8%，好于市场预期：2019 年前三季度公司营收35.01 亿元，同比增长52.80%；归母净利润4.58 亿元，同比增长6.83%；扣非净利润4.21 亿元，同比增长25.52%。2019 年前三季度毛利率为28.41%，同比下降4.77 个百分点，归母净利率为13.09%，同比下降5.64 个百分点。
石墨化、碳化产能释放，负极成本下降，盈利回升明显。我们预计Q3公司负极材料出货量1.3 万+吨，环比增20%+，同比增60%，主要受益于公司海外客户需求增加及国内新增动力客户放量。1-3 季度公司出货量3.3 万+，同比增55%+，我们预计Q4 国内外电池企业需求均环比增加，全年出货量5 万吨。3 季度公司石墨化、碳化产能投产，负极成本降低，我们预计负极恢复至25%以上，单吨利润环比提升10%+，Q3负极单吨利润预计为0.9-1 万/吨(不含兴丰利润)，为公司贡献1.2 亿+利润，1-3Q 负极净利润3 亿，全年有望贡献近4.5-5 亿净利润。其次，子公司内蒙古兴丰3 季度5 万吨石墨化产能释放，我们预计石墨化Q3贡献利润1300 万净利润(权益)，4Q 产能爬坡完成，利润环比将提升。
隔膜业务消费电池需求较好，整体保持平稳。Q3 涂覆隔膜动力电池客户有所减产，但是公司消费类客户需求较旺盛，隔膜业务整体收入及利润较平稳。我们预计Q3 隔膜业务贡献0.4 亿净利润，1-3Q 贡献1.1-1.2亿。9 月下游动力电池企业排产恢复，Q4 冲量，预计公司全年隔膜业务利润有望达到1.6 亿。
Q3 费用率保持稳定，资产减值损失减少：Q3 期间费用合计1.81 亿元，同比增加57.92%，环比增加12.03%，期间费用率13.63%，同比+1.12pct，环比-0.40pct，基本保持稳定。其中，管理费用Q3 为0.41 亿元，同比增加53.1%，增速慢于营收增速，环比基本持平，管理费用率3.10%，环比降0.49pct。研发费用0.59 亿元，同比增47.0%，环比增18.2%，研发费用率为4.45%，环比提升0.11pct。财务费用0.24 亿，同比+46.0%，环比下降13.9%，主要为对外借款增加所致。资产减值损失Q3 冲回653万，去年同期为-1440 万，主要为已计提存货实现收入。
现金流平稳，积极加大对外投资和产能建设：2019 年前三季度公司存货为23.68 亿，较年初增加24.18%；应收账款12.87 亿，较年初增长31.62%。预付账款0.49 亿元，较年初下降67%，主要为石墨化业务自产且公司取消部分设备采购订单。Q3 经营活动净现金流为-0.13 亿，但1-3Q 为1.84 亿，同比上升2.65%。固定资产12.69 亿元，较年初增长86%，主要负极、隔膜、石墨化相关产能转固，同时期末公司在建工程8.6 亿。长期股权投资1.49 亿元，较年初增14751%，主要为公司收购振兴碳材28.57%所致。
盈利预测与投资评级：预计19-21 年归母净利7.3/9.5/12.3 亿，同比增长23%/30%/29%，EPS 为1.68/2.19/2.82 元，对应PE 为31x/24x/18x，给予2020 年30 倍PE，目标价66 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。
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