广州酒家(603043)2019年三季报点评：Q3表现良好 期待产能落地催化成长
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇 日期：2019-10-30
前三季度业绩同增9%，Q3 表现良好略超预期
前三季度，公司实现营收24.09 亿元，同增19.60%；实现归母业绩3.25 亿元，同增9.12%(扣非后同增7.88%)，略优于我们此前的业绩前瞻；EPS0.80 元。Q3，公司收入14.57 亿元/+19.19%，业绩2.60 亿/+8.86%，扣非后+10.85%。
Q3 月饼销售良好，速冻及其他食品高增长，省外渠道继续发力
Q3，公司实现食品收入12.88 亿元/+20.35%，其中月饼收入10.29 亿元/+14.87%，维持良好增长；速冻1.39 亿元/+51.15%，较上半年(+22.77%)进一步明显提速；其他+45.68%。餐饮收入为1.62 亿元，同增12.44%，增势良好。Q3 公司省内/省外销售各增12.14%/43.62%，省外销售继续发力；直销/经销销售额各增13.72%/23.39%。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为22.40 亿/+12.44%；存货1.92 亿元，同增37%，相对支撑后续销售。
Q3 公司毛利率同比微降0.96pct；期间费率增0.37pct，整体较上半年(+2.28pct)有所优化，其中管理/研发费用率增1.11pct/0.29pct，预计因产能扩张带来前期费用增加，销售/财务费用率降0.92pct/0.11pct。
预计2019 年增长平稳，产能奠基、多管齐下催化明后年成长
结合公司前三季度表现以及对公司的持续跟踪，兼顾公司股权激励行权要求(19-21 收入、扣非业绩环比增速不低于10%)，我们预计2019 年全年有望保持平稳增长。中线来看，未来2-3 年公司将逐步进入产能释放高峰期，湘潭(一期8 月已投产)、梅州基地(预计明年下半年投产)的相继建成达产，以及粮丰园、利口福公司生产基地改造，有望推动明后年公司产能增长70-100%。且新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道共同发力、以及整合陶陶居带来多品牌成长，有望推动明后年业绩明显提速。长线来看，依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争，通过品类丰富和跨区域扩张，有望带来长期成长想象空间。
风险提示:
食品卫生安全风险；产能上线、收购整合、政策或所得税优惠可能低于预期等。
产能为基，“跨区域+创产品+新整合”助成长，维持“买入”
维持19-21 年EPS 为1.11/1.36/1.65 元，对应PE28/23/19x。公司已逐步进入产能释放高峰期，依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑，维持“买入”评级。
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