类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2018-07-31
国内工业阀门龙头,全套工业阀门解决方案提供商。公司成立于2002年11月,一直致力于为客户提供全套工业阀门解决方案,目前产品已涵盖闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、API6A水下阀、安全阀、核电阀及井口设备为主的十大产品系列。公司产品广泛应用于石油天然气、化工、电力等行业,已获得全球十大石油公司合格供应商资格批准或者成为其战略供应商。2017年公司实现营收23.9亿元,同比增长17.1%,其中海外收入占比75.2%;实现归母净利润2.1亿元,同比下降4.7%,是我国规模最大的工业阀门企业。随着行业集中度不断提升以及进口替代的持续推进,公司产品市占率有望进一步提升。
受益下游 行业复苏,业绩拐点显现。公司产品70%以上最终应用于石油天然气行业,包括上游勘探开发、中游管道运输及下游炼化环节,随着油气行业的逐步复苏,今年有望成为公司业绩拐点年。(1)上游勘探开发。基于供需格局向好的判断,我们预计2018年油价中枢67美元/桶以上(参见海油工程深度报告),同比增长24.2%,油气公司勘探开发支出有望回升,公司通用阀门产品将充分受益。(2)中游管道运输。根据《能源发展“十三五”规划》,至2020年,我国原油、成品油、天然气管道总里程分别达到3.2万、3.3万、10.4万公里,2015-2020年复合增速分别为3.5%、9.5%、10.2%,我国油气长输管道具有广阔的增量空间。(3)下游炼化。2016年底,我国炼油能力为7.5亿吨/年,按照规划,2017-2020年合计新增产能达1.47亿吨,复合增速为4.6%。2017年,公司与恒力石化、东华能源、壳牌等实施了深度战略合作,将充分受益于我国炼化产能的释放。
拓展核电、海工及铸件业务,有望贡献增量业绩。在新应用领域,公司坚持自主研发道路,陆续取得核电、海工阀门领域关键资质,2017年签订文昌气田群工程项目、“蓝鲸1号”平台、英国欣克利角C核电项目等订单,陆续打破长期以来外资品牌的垄断地位;随着核电新一轮扩建及海工行业的复苏,新领域订单有望逐步放量。再者,公司积极向阀门上游铸件领域进行延伸,提升了机加工能力,一方面可以更好地控制成本和质量,另一方面将助力井口石油设备业务的发展,有望贡献增量业绩。
首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020 年归母净利润为2.81、4.22、5.87 亿元,对应EPS 分别为0.37、0.56、0.78 元/ 股,按最新收盘价计算,对应PE 分别为34、22、16 倍。公司作为工业阀门龙头,在行业复苏的背景下,业绩弹性较大;首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:油价大幅下滑的风险;人民币大幅升值的汇兑损失风险;贸易保护主义加剧的风险
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