类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：马晓天日期：2018-07-31
公司发布半年度业绩快报:上半年营收5.98亿元,同比增长36.8%,归母净利润1.05亿元,同比增长30.6%。第二季度单季营收3.38亿元,同比增长35.0%,归母净利润7570万元,同比增长37.6%。半年度业绩符合预期。
公司下游景气度持续旺盛。公司主打产品纸质载带是被动元件必备的包装材料。本轮被动元器件景气周期于17Q3开始进入高潮,尤其是MLCC,其供给和需求端均出现强催化:1)供给侧,村田、太诱、TDK等日系行业主导厂商主动转移产能至高端产线,普通品MLCC出现较大供给缺口。由于拓产周期可长达1年,供给缺口短期难以填补,随之而来的是成倍涨价。2)需求侧,汽车电子、物联网等新兴需求,以及现有消费电子产品功能升级,拉动MLCC等被动元件需求。我们预计5年内,MLCC需求量将比2017年翻番。此外,公司塑料载带产品对应的封测行业景气度同样高企。在此背景下,公司主要产品产销两旺,特别是纸质载带产品及塑料载带产品供不应求,实现了较好的经营业绩。
我们预期上半年对业绩有负面影响的三个因素,将在下半年全面转好,看好公司下半年业绩表现:
1)原材料成本方面,公司最主要的原材料为木浆,占原材料采购比例的40%以上。木浆价格自去年9月以来快速提升,今年以来一直维持高位。以智利漂针木浆报价为例,今年上半年均价890美元/吨,而去年同期均价仅为638美元/吨,涨幅近40%。而去年下半年的木浆均价已上涨至752美元/吨,即使今年下半年木浆价格仍然维持890美元/吨的高位,公司成本端的同比增幅也将比上半年明显回落。
2)毛利率方面,由于成本端的上升,公司一二季度的毛利率水平受到影响,一季报披露的毛利率为35.0%,同比下滑了2.1pct。公司目前已经完成了产品调价,因此下半年公司的毛利率有望向40%的水平回升,对业绩增速有明显的正向作用。
3)汇率方面,去年上半年美元兑人民币平均汇率约为6.87,今年同期为6.37,人民币升值幅度7%左右。公司的营收中约有三分之二以美元计价,人民币升值对公司营收增速有显著负面影响。反观下半年的情况:去年下半年人民币大幅升值,平均汇率约6.64,而今年下半年以来人民币贬值趋势明显,目前中间价在6.80左右,可以预期下半年汇率因素对营收同比增速有正面贡献。另外,公司持有的美元资产(包括现金及应收账款),在人民币贬值趋势下将带来汇兑收益。
维持业绩预测,维持增持评级。公司是纸质载带利基行业龙头,有望在纸质载带业务高速高确定性增长的基础上,实现塑料载带、转移胶带的突破,进一步提高业绩弹性。我们维持业绩预测,预计公司18-20年净利润2.82/4.03/6.42亿,对应EPS为1.10/1.58/2.51元,对应PE34/24/15倍。维持“增持”评级。
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