类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：李朝松日期：2018-07-09
事件:
公司2018年7月4日发布半年度业绩预增公告,预计2018年上半年度实现归母净利润22.29亿元到24.32亿元,同比增长120%到140%。扣除非经常性损益事项后,预计净利润17.65亿元到19.65亿元,同比增长80%到100%。投资收益来自于公司间接持有的Xiao ju Kuai zhi Inc.(小桔快智公司即滴滴出行)、宁德时代、药明康德以及Bilibili Inc.(哔哩哔哩公司即B站)股份公允价值的显著增加。
正文:
1. 利润增长源于产品价格持续上涨
受环保高压的持续影响,分散染料价格进入2018年继续保持上涨,分散黑WNN价格从年初3万每吨上涨目前4.8万每吨。二季度苏北化工园区继续关停检查,影响活性染料和分散染料供给,目前还尚未有复产计划。染料及中间体产能大幅收缩,活性染料中间体H酸报价从年初3.3万/吨上涨至8万/吨,涨幅142%。中间体价格上涨推升活性染料的价格,活性炭报价由2.8万/吨已上涨到4.8万/吨,涨幅达到71%。环保压力下,落后中小企业产能陆续退出市场,行业集中度进一步上升。公司在苏北园区没有布局产能,苏北园区停车对公司无影响,反而使得公司坐享产品价格暴涨的红利。
2. 染料中间体供给尤为紧张,中间体贡献主要利润
中间体是今年公司业绩的亮点所在,公司拥有年产10万吨的中间体产能,间苯二胺和间苯二酚产量均居全球首位,一体化生产带来成本和环保优势,使得公司的规模化、专业化以及品牌化优势较强。目前间间苯二酚等中间体的主要产能来自于住友和浙江龙盛,住友产能已经满产。江西和苏北的两家中间体产能停产之后间苯二酚的供应短缺造成了中间体价格的大涨。间苯二酚价格进入2018年延续17年的上涨走势,由年初的8.5万/吨上涨至目前约11万/吨,涨幅约29%。
3. 盈利预测与投资建议
鉴于公司产品染料和中间体行业价格维持稳定,2018年公司主营业务有望继续保持高增长,所以我们预计18-20年归母净利润分别为44.37亿、49.01亿、56.9亿元,EPS为1.36元、1.51元、1.75元,对应18-20年PE为9倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。
4. 风险提示
环保政策放松,染料企业大量复产,下游印染需求放缓等。
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