博世科:土壤环评大势占据先手 战略灵活方向明确
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2017-10-12
投资逻辑:
西南地区环保先锋,打造环境治理产业链。广西博世科是国家科技部火炬计划重点高新技术企业,以污水处理、供水、土壤修复业务为核心,环评业务实现突破,打造“咨询、诊断、治理、运营”环保产业链。公司经营区域立足广西,向华中、华东、华南、海外市场辐射。2017年上半年,公司营收/净利润5.53亿元/0.53亿元,同比增加96%/156%,业绩连续3年增长,复合增速高达159%。
掌握核心技术,17年土壤修复订单有望翻倍。《土壤污染防治法(草案)》已提交人大常委会一审,预期2017年末出台,十三五土壤修复市场空间3050亿元。公司2016年新增土壤修复订单2.41亿元,2017年上半年新增土壤修复订单2.13亿元,全年新订单有望翻倍,南化项目进展顺利。上半年收购加拿大RX公司,吸收热解析处理系统RTTU、生物修复、水力压裂法等先进修复技术,有力支撑土壤修复业务增长。
公司掌握污水治理核心技术,在手水务订单超60亿元。2015年我国污水处理能力缺口51.4亿吨,污水排放总量逐年增加,市场空间广阔。博世科具备ACM生物反应器、上流式多相废水处理氧化塔等多项国内领先污水处理核心技术。截至2017年9月,公司在手水务订单超60亿元,2017上半年新增水务订单9.77亿元,同比增加66.62%,叠加2017年黑臭水体治理考核年,乡镇污水处理及黑臭河治理订单释放速度有望再提高。
接收广西环科院环评业务,打造“环评+工程”模式。“红顶中介”脱钩,环评服务全面市场化,2015/2016年,环评审批项目总投资1.5/0.91万亿元。公司接收广西环科院环评业务,成为广西仅有的2家甲级资质企业之一。以博环环境为核心辐射全国,大力推广环评业务,工程师超过43人。2017H1公司环评收入0.21亿元实现突破,环评领先布局开始兑现业绩。
大股东无息借款1.6亿,股权激励绑定核心团队。2017年8月,大股东为公司提供3年无息借款1.6亿元,彰显对公司发展的充足信心,本次无息借款累计节约财务费用约2088万元,其中2017年节约250万元。2015年末公司股权激励计划授予92人328.5万股,占总股本2.65%,初始授予价格20.86元,2015/2016/2017目标归母净利润0.4/0.6/0.8亿元,解锁比例40%/30%/30%。股权激励计划绑定公司核心团队利益,保障公司业绩持续增长。同时,公司2016年9月定增募资5.5亿,有力支撑PPP项目建设。
盈利预测及投资建议:
公司具备污水处理核心技术优势,积极承接黑臭水体治理大单,在手水务订单超60亿元,土壤修复市场领先布局,2017年公司新订单超67亿元,有力支撑公司业绩增长。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润1.6、2.7、3.3亿元,EPS 0.44、0.76、0.93元,对应PE为43、25、20倍,给予“买入”评级。
风险提示:订单落地进度风险;土壤修复订单释放速度波动风险;市场竞争加剧风险;应收账款无法及时回收风险;11月2日3040万股定增股份解禁
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