晨鸣纸业:三季度淡季不淡 Q4业绩弹性可期
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,汤军,史凡可日期：2017-10-12
投资要点:
公司发布三季度业绩快报:17年前三季度公司实现净利润26.5-27.5亿元,同比增长71%-77%,其中三季度单季净利润9-10亿元单季度业绩拆分:一季度:7亿(造纸4.13亿,销量100+万吨,吨净利400元,融资租赁2亿,营业外收入8700万)。二季度:10.43亿(造纸8.2亿左右,销量140万吨,吨净利586元,融资租赁4800万,营业外7200万)。三季度9-10亿(估计造纸7.5亿左右)。
Q3造纸盈利淡季不淡:Q3是文化纸传统淡季,公司有机器停机检修,销量环比估计略有下滑。价:文化类用纸、市场均价7月中下旬价格微降,白卡纸均价环比Q2微降。成本端三季度基本维持稳定。但公司成本端管控较好,吨纸净利受影响较小,整体业绩呈现淡季不淡。
文化纸近期大幅度提价,公司将受益于纸浆一体化,Q4弹性俱佳:双胶纸、铜版纸自8月中旬以来价格开始恢复,截止10月,双胶纸每吨上涨758元,铜版纸每吨上涨486元。虽然同期针叶浆、阔叶浆每吨上涨90美元左右,但公司自给浆比例充足(600万吨纸-280万吨浆),我们判断进口纸浆价格上涨对公司影响有限,但纸价提升较多,四季度叠加旺季销量环比Q3增加,全年业绩可期。
公司18、19年依旧具备看点,成本优化空间较大:上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地),预计18年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18年三季度投产。
投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18年新增产能较多,业绩具有持续性。我们预计17、18年净利润39.14/49.06亿元,同增89.6%/25.3%,EPS分别为2.02/2.53,对应PE为9.2/7.3,维持“增持”评级。
风险提示:纸价上涨低于预期、新产能投产低于预期。
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