零售:消费结构回暖 积极配置商超绩优龙头

第6页:苏宁云商:盈利改善可期 零售+金融+物流体系布局完善

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苏宁云商:盈利改善可期 零售+金融+物流体系布局完善

苏宁云商 002024

研究机构：广发证券 分析师：洪涛 撰写日期：2017-03-06

业绩符合预期,经营持续改善

苏宁云商发布业绩快报,2016 年营收1487 亿(+9.7%),归属净利润7亿(-19.5%),利润主要来自仓储物业证券化及转让北京京朝苏宁分别增加3.94 亿和9.94 亿净利。业绩符合预计,关注几个亮点:

1)公司整体步入可持续发展:4Q16 单季营业利润约12.5 亿,剔除京朝苏宁转让带来约13 亿投资收益,单季线下/金融/物流等盈部门基本覆盖电商规模扩张所需;2)线下门店经营持续改善:可比门店收入逐季改善,3Q16 基本转正、4Q16 增长4.29%(全年-1.32%),12-16 年累计调整/置换门店881 家(期末门店1510 家),81%的直营易购服务站在12 月单月盈利,预计门店置换调整接近尾声,17 年线下门店盈利情况将大概率持续改善;3)电商整体GMV 达到805.1 亿(+60.1%),其中自营部分618.7 亿(+53.6%)、开放平台186.4 亿(+86.7%),未来两年线上业务仍将保持50%以上复合增速,预计17 年线下盈利将基本覆盖线上投入,18 年电商业务有望持续减亏至盈亏平衡;4)社会化物流收入同比增长322%,金融业务整体交易规模同比增长157%,金融业务全牌照,收购天天快递70%股权等,金融&物流等生态体系布局日趋完善。

盈利改善可期,零售+金融+物流布局完善

我们判断公司17 年将迎来盈利改善期:1)线上规模效应+与阿里系融合,投入可控;2)线下门店调整接近尾声;3)金融及第三方物流服务贡献业绩。预计16-18 年EPS 为0.10/0.02/0.14 元(16 年盈利主要由于一次性物业出售收益),目前股价对应16 年PS/PGMV 约为0.71X 和0.53X(PE约120X),较员工持股及阿里战略入股价(15.17 元/股)折让约25%,市值约为京东1/3。我们认为公司是极具探索精神的新零售龙头公司,考虑公司互联网零售+金融+物流完善布局及自有仓储资产增值,维持“买入”评级。

风险提示:电商投入扩大;门店经营恶化;物流&金融等布局不达预期。