家家悦:山东超市龙头 生鲜经营与供应链能力优
家家悦 603708
研究机构：海通证券 分析师：汪立亭,王晴 撰写日期：2017-02-16
投资要点:
山东超市龙头,上市后扩张提速。公司是山东超市龙头,门店数620家,其中80%集中在胶东,威海地区收入占比90%,已实现“走进社区,贴近生活,打造十分钟商圈”的网点密度;截至2016年9月,大卖场、农村综合超市、社区综合超市、专业店、百货店、便利店门店数分别为79家、274家、226家、25家、11家和10家。控股股东家家悦控股由257名自然人(公司高管及员工)共同持有,持股58.64%,激励充分。2015年,公司实现收入104.86亿元,同比增长6.7%,归属净利润2.5亿元,同比增长8.6%;ROE达25%,为同业最高。公司2016年12月13日在上交所上市,以13.64元/股发行9000万股募集资金11.44亿元,主要用于门店建设(新开300家+改造200家)、物流中心建设和信息系统升级,未来将进一步加快向鲁西扩张,覆盖全省蓄势全国。
开拓农村市场,布局农村电商。随着城市化推进与农村可支配收入增长,且农村市场网购渗透率不高,农村市场的网点价值和市场潜力正被越来越多的实体零售商和电商重视。公司现有农村综合超市226家,占比37%,3年收入CAGR超17%,已在100多家农村综合超市设置了农村电商服务站。公司区域下沉已有较优布局,既可分享县域经济的发展红利,也能以农村电商为线上突破口,提供差异化产品,从而嫁接网点资源获取线下增量市场。此外,考虑到阿里入股三江、旗下易果入股联华相继触发了超市行业网点价值重估,以及公司所拥有的网点资源及下沉布局均较优,我们判断不排除公司以合作或其他形式推进电商业务,从而进一步挖掘终端价值的可能性。
竞争优势:供应链管理和生鲜经营能力行业领先。强大的供应链管理能力是公司的核心竞争力:①通过生鲜基地直采(超过80%)、自有中央大厨房加工、自建生鲜物流配送(一日两配,集中配送率70%以上)、门店实时监测以及全程信息化控制等各个环节的精细管理,生鲜损耗率降至3%,毛利率超15%,均为业内领先水平;生鲜销售占比44%,引流能力强,保证收入稳健增长。②86%商品实现厂商直采(行业60%),开发自有品牌商品(占8.9%,行业3%),保障毛利率。③物流一体化建设支持后续扩张,公司现有5座生鲜物流中心和3座杂货仓,共计17万平米,平均产能利用率50%,另预计烟台、莱芜2座生鲜物流中心建设将于2018年投入使用,届时将深层次覆盖全省。
盈利预测与评级。预计2016-2018年归属净利润各为2.58亿元、2.74亿元和3.06亿元,同比增长4.30%、6.36%和11.41%。公司作为胶东超市龙头,内部激励充分,在生鲜经营、物流供应链、流程管控等方面行业领先,构筑了较强竞争壁垒;上市后有望发挥资本优势步入快速发展期,扩张全省进而走向全国,成长性佳;考虑到市场对次新股的追捧溢价,给以2017年1倍PS,对应目标价32.73元,首次覆盖给以“增持”评级。
风险提示。CPI低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流。
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