上海家化:四季度业绩大幅调整 新帅上任期待业绩回暖
上海家化 600315
研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2017-03-23
2016年报EPS为0.32元,净利润同比下降90.2%,Q4单季度亏损较大,符合预期。2016年营业收入53.2亿元,同比下降9.0%,归母净利润2.16亿元,同比下降90.2%,剔除15年天江药业17.9亿投资收益因素的影响,扣非净利润同比下降74.9%,系销售费用与管理费用上升导致。Q4单季度收入10.3亿元,同比下降15.9%,扣非归母亏损2.2亿元,去年同期扣非盈利0.57亿元,主要由于双十一电商营销费用较大,导致销售费用上升。拟10派1元,分红比例31.2%,符合预期。
2016年毛利率上升2.0pct,期间费用率大幅增加11.8pct,资产负债表继续承压。1)毛利率上升2.0pct至61.3%,系毛利率较低的代理花王收入占比下降所致。16年因销售率增加10.0pct至44.8%,管理费用增加1.8pct至12.2%,直接导致扣非净利率由14.0%下降至3.9%。2)公司应收账款较年初下降1.1亿元至8.2亿元,存货较年初减少0.5亿元至7.8亿元,经营性现金流净额同比减少4.5亿元至0.5亿元,主要是本期支付天江股权转让税金3.37亿元所致,剔除此因素的影响同比减少22.3%。费用率大幅上升,资产负债表继续承压。
新任管理层推出16字方针“研发先行+品牌驱动+渠道创新+供应保障”。1)十大自有品牌阵营重构,代理、合作业务外延:自有品牌划分为美容护肤、个人护理2项,片仔癀“牙火清”牙膏与新代理婴儿喂哺产品丰富品线;2)研发先行,品牌内生差异性定位:行业“高端化、年轻化”两极发展,16年六神在洗手液推出基础系列、中草药除菌健肤甘草细分系列,佰草集在CS渠道推出凝时系列,玉泽携手瑞金医院进行了全面品牌升级;3)17年底公司新青浦基地将建成投产。
拟独家代理英国TommeeTippee等品牌,延伸母婴市场寻增长。公司16年4月公告家化集团洽谈收购MaybornGroup,目前上市公司拟与PMM(Mayborn主要成员)签署独家经销协议以独家代理其旗下的TommeeTippee等品牌中国大陆喂哺等母婴产品,17年预计采购至少为1800万元,拟投入推广费2250万(其中1250万元由PMM公司承担),未来期待母婴产品借助原花王母婴渠道快速成长,弥补不再代理花王对业绩的影响。
16年是一个调整年,业绩下滑幅度大,新任高管上任有望回升,但我们认为公司内部调整还需要一段时间。受终端消费低迷影响,业绩下降幅度大。百年家化换帅后,渠道融合和产品创新战略明确,公司业绩有望回暖。我们认为,2017年公司采取了必要的应对措施,但终端消费不景气,线下传统渠道持续下滑,与新的代理品牌磨合仍需时间。所以短期看,公司业绩将继续面临压力。我们维持盈利预测17-19年EPS为0.52/0.70/0.77元,对应PE为58/43/39倍,维持中性评级。
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