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黑猫股份:受益焦化供给侧改革的高弹性炭黑龙头

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：周思捷 日期：2016-09-30

投资要点

公司炭黑行业龙头地位稳固,竞争力稳步上升。炭黑8月以来价格维持稳定,炭黑-煤焦油价差保持在7月提价后的水平。从中报和业绩指引看,公司二季度扭亏为盈,而Q3单季净利润3711~5711万元,年化1.5~2.3亿元,上限已突破公司上市以来的历史新高。由于炭黑行业整体景气度仍低,公司盈利能力的大幅提升,验证了我们之前深度报告的逻辑,即公司是炭黑行业反转过程中最为受益的企业,将率先迎来盈利能力的大幅提升。

焦化供给侧改革,焦炭价格大涨,有望加速炭黑反转力度。我国焦化行业长期大幅亏损,存在大量僵尸企业依靠补贴生存。这部分焦化企业往往自建炭黑车间,导致炭黑产能长期供大于求。随着我国焦化供给侧改革推进,焦化产能收缩将是长期持续的国家推动事件,这也意味着大量中小炭黑产能将随之关停。公司作为产能战略布局领先的行业龙头,各个分厂均不存在对焦化的依赖关系,有望成为焦化供给侧改革的重大受益者。近期焦炭期货价格大涨,我们认为是国家供给侧改革不断严格执行的结果,这也意味着中小炭黑产能关停力度加大,炭黑业复苏有望加速。

四季度炭黑有望再次提价,公司盈利能力弹性较大。我们从行业草根渠道了解,四季度炭黑再度提价可能性较大。公司每提价100元/吨有望增厚净利润0.75亿元,而当前市值仅42亿元,弹性较大。

盈利预测与估值:维持前期盈利预测,暂不考虑增发,我们预计公司2016~18年营业收入50.2、64.7、71.8亿元,EPS0.12、0.21、0.27元。维持目标价8.27~8.69元/股,维持“增持”评级。

风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险