顺网科技:高增长阶段刚刚开启,平台价值显现
顺网科技 300113
研究机构：国联证券 分析师：韩星南 撰写日期：2014-11-27
三季报业绩表现靓丽。1至3季度公司实现营收3.96亿元,同比增长69.13,归属于母公司股东净利润9584万元,同比增长25.4%;其中3季度单季实现营收1.72亿元,同比增长87.5%,归属于母公司股东净利润达5832万元,同比增长83.4%,超市场预期。
外延资产整合基本完成。公司一季报披露,新浩艺一季度亏损,对公司业绩影响较大;后公司通过派驻管理人员过倾斜一定资源等手段,助力新浩艺加速整合过渡期。我们判断至2014年三季度末,公司对新浩艺资产整合已基本完成,开始贡献正向利润。 流量入口的稀缺性持续拉动公司流量经营业务成长。参考CNNIC数据,我国10-39岁人口中互联网渗透率已达76%,未来全网范围内这一群体
流量的增速将显著放缓,互联网人口红利已接近尾声。与此同时互联网文化消费市场的快速发展,拉动下游流量需求快速扩容,在此背景下,流量入口的稀缺性带动公司议价能力的持续增强,直观的反映在公司互联网广告和流量导出业务营收的快速、持续的成长。(具体可参阅我司2014-08-17《流量已成稀缺资源,公司平台价值展现》深度报告§3. 联运平台运营能力显著提升。公司3季度游戏平台实现营收3618万元,环比增长42%,自年初以来维持高速成长势头。自今年年初公司大力拓展游戏联运业务以来,来自该业务的营收持续高速成长,同时我们观察到,公司7-9月份游戏联运平台swjoy.com的ALEXA国内排名下滑至3万4千名,预示着公司在没有继续投入大量营销费用外购流量的背景下,通过持续提升平台运营效率,实现了游戏联运平台业务的实现高速成长。
值得注意的是,平台访问跳出率持续大幅下降,访问留存时间显著上升,也从一个侧面佐证了公司平台运营能力的持续提高 浮云网络、慈文传媒工商变更完成,纵向整合进入实质性推进阶段。公司于2014年9月6日及9月23日分别公告,完成对慈文传媒及浮云网络的工商变更,我们判断后续纵向整合已进入实质性推进进程。浮云网络当前注册用户570万人,月活跃用户170万,将进一步强化公司流量规模。同时浮云网络成长惊人,月均ARPU值已提升至130元,未来通过顺网平台的持续流量导入,具备较大想象空间。而慈文传媒旗下汇集了大量优秀IP,根据合作协议,慈文传媒每12个月向公司指定的合作方授权至少3个适合游戏开发的优质IP,我们判断,在互联网游戏行业产品同质化竞争日益激烈的背景下,优质IP的稀缺属性将日益凸显,未来公司整合慈文传媒旗下优质IP,汇同公司自有流量的运营平台,将成为公司平台价值的又一次提升。
全网平台生态圈隐现。公司在13年完成对新浩艺收购后,在PC端覆盖近1亿的活跃用户,确立了稳固的流量入口;同时公司于今年6月入股中电信旗下的炫彩互动,强势介入移动应用分发领域,我们认为,上述动作的完成,标志着公司在全网平台流量入口端的战略布局成型。近期公司收购浮云网络80%股权引入游戏内容,以及入股慈文传媒获得庞大的优质IP资源,可以看作是在流量变现端的纵向延伸。伴随着与慈文传媒在IP授权与内容分发领域合作落实,通过优质IP孵化精品游戏产品,及利用自身渠道在内容分发领域的发力,将成为公司未来迅速提高用户变现能力的两大助推利器。完成本次入股后,公司尚有4个多亿现金在手,公司在流量入口搭建完成、及获得IP资源后,未来向符合互联网变现要求的内容制作环节延伸已顺理成章,全网平台的生态圈正逐渐清晰。
稀缺平台标的,维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、1.03及1.87元,对应2014-11-18日收盘价PE分别为50、23及13倍,我们继续看好公司在互联网全网平台的布局,以及扩展变现渠道带来的平台价值提升,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)全网平台推进不达预期;(2)游戏业务ARPU值提升受阻
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