光迅科技：年内盈利能力有望走强 买入评级
光迅科技发布2016年报，期间营收40.59亿元，同比增长29.28%；归属上市公司股东净利润2.85亿元，同比增长17.17%。在2017年一季报中，营业收入12.67亿元，同比增长28.73%；归属上市公司股东净利润9,647万元，同比增长30.97%；每股收益0.46元。我们将目标价格下调至29.41元，维持买入评级。
支撑评级的要点规模盈利走强，正在消化转产波动。自去年以来，营收规模持续高速增长，主要得益于运营商网络与消费者业务增长，今年1季度归属上市公司股东净利下滑明显，综合毛利率从去年的22%降至今年1季度的18.28%。一是因为盈利市场仍在吸引更多企业和资金，产能扩充持续。
公司在部分高端产品上游受到压制，产能不足，而低端产品的供应已超越需求；二是上游芯片投入持续加大，产能和市场只能逐步扩张，在消化成长带来的波动同时转产成本也在加大。在全球运营商开支疲弱的大背景下，利润压力持续传导到上游，给传输市场带来持续的毛利压力。
但随着产品结构的逐步升级和产能的扩充，盈利能力将会逐步体现。
上半年经营预期显示需求增长仍将保持。2017上半年业绩预期同比增长0到30%，显示公司对业绩有稳健增长的预期。预计接入部分营收为26%到30%，根据OVUM光接入经历过去三年两位数的高增长后，仍将持续10%左右增速，后续三年比重持续提升，预计2019年全球规模超过450亿元；传输营收占比从52.89%上升到57%，主要源自全球运营商对宽带持续扩容升级的需求，大客户对无源器件、传输及接入等模块采购份额持续提升，放大器保持份额稳定，智能光器件需求增长显著，无线LTE、10G中长距等主流有源模块实现规模应用。数通占比预计在11%到15%左右相对较低。国内应用整体起步较晚，大型客户如BAT正处在对光互联方案的探索和提升过程中，而海外大客户多已有稳固的供应名单，数通全面崛起尚需时间，但空间巨大，经营预期显示需求增长仍将保持。
积极向高端升级，全面拓展业务面。公司积极向高端市场升级，继10G产品具备全面自研能力后，继续在25G产线攻坚，下半年有望商用，将确保打开盈利增长点，5G非独立组网明年启动，也将开启回传模块市场；数通方面也在积极寻求产品升级和市场培育。同时积极拓展相关业务面，如量子通信领域的光源和探测器；在硅光市场方面与海外领先企业进行光集成技术交流；在非光通信领域，更有望通过激光探测器进入消费电子零部件领域。公司仍是市场中规模最大、品类最全和商用拓展程度最高的公司，在光传输、集成和传感网络有广泛的潜在空间。从行业持续的景气度、公司针对性的布局和投入以及潜在的新业务来看，公司业绩实现和成长空间具备，价值有望跟随产品周期持续提升。
评级面临的主要风险市场竞争风险、技术迭代创新风险。
估值我们预计2017年-2019年每股收益为1.88、2.52和3.41元。按照市盈率估值法，参考光通信相关个股和公司龙头行业地位，给予2018年35倍的市盈率，总市值约185亿元，对应公司12个月目标价由75.47元下调至29.41元，维持买入评级。(中银国际)
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